已经跌破发行价的搜狗，到底出了什么问题？

文 | 黑君

编辑 | 刘建强

股价暂时到头儿了。

2017年11月9日，搜狗在纽交所上市，发行价13美元。之后一周内，跌破发行价，截至发稿前（12月29日）收盘价11.57美元，市值45.30亿美元，比起最初上市时，市值蒸发了14%。

王小川蛰伏14年，终于迎来了公司上市。搜狗号称国内“AI第一股”，在招股书中90多次提到人工智能，但从股价看，目前它尚未得到海外投资者的热捧。

华尔街永远需要新鲜的故事。搜狗的AI故事，离这个要求还有点儿远。

搜狗上市：“单骑”救主？

“我对搜狗现在的股价并不满意。”前几天的乌镇互联网大会上，张朝阳说。

王小川的解释是：“上市以后，我们一次财报都还没发，市场处于真空期，美国人对搜狗的模式也不了解。我觉得等到发个三次财报，才会有不断建立起来的信任和认可。”

张朝阳和王小川，都是有耐心的人。从2003年到上市，搜狗是国内最成功的巨头内部孵化的项目之一，张朝阳和王小川的坚守，也是互联网圈子里的典范。

张朝阳和搜狐，依然是搜狗的大股东。

搜狗从诞生起，就被寄予厚望。2005年百度上市时，张朝阳表示，搜狗要在一年内流量超过百度，也不排除未来独立上市的可能。

之后，搜狗在与阿里、腾讯以及奇虎360的传闻中成长。2010年，在外界盛传360意图收购搜狗时，王小川只身前往杭州，说服了马云投资搜狗。搜狗从搜狐分拆成为独立子公司，阿里、云峰基金和张朝阳基金分别投资，其中阿里持股10.88%。两年后，阿里将所持股份出售给搜狐。

2013年，360收购搜狗的传言再起。这一次，王小川成功拉来了马化腾。腾讯4.48亿美元入股搜狗，并将腾讯旗下搜索业务并入搜狗。360和搜狗的浏览器大战被引发，根源还是搜索。“360那时发表了一些言论，大意是说，市场只能容纳两家公司，意思是，它是第二家。”王小川回忆。

2017年初，在搜狗2016年度财报发布后，王小川向黑智感叹说：“搜狗搜索活下来了。”那时，搜狗计划在年内IPO的消息第一次传出，王小川正专心辟谷，一下子瘦了5公斤。

那次见面，搜狗方表示，不回答任何关于IPO的问题。但当黑智委婉问起搜狗肩上的股东压力时，王小川说：“还是要交作业的。”

因为时年14岁的搜狗，已经成为“过气”贵族搜狐集团手中为数不多的王牌之一。

在2016年搜狐集团未经审计的财报中，集团总营收为16.5亿美元，以非美国通用会计准则计算，净亏损2.19亿美元。其中，搜狐门户亏损3000万美元，搜狐视频亏损2.82亿美元，搜狐畅游营收也同比下降了31%；而搜狗同期却实现了44亿元的营收，同比增长19%，净利润达到6.4亿元。在搜狐的总营收中，搜狗占比已经超过40%。

搜狐的另外三项业务，很难在短期内有根本性的起色，一骑绝尘的搜狗，对搜狐集团的整体财务表现，起着重要的作用。对于已经把搜狐和畅游带到了美国资本市场上的张朝阳来说，搜狗就是下一个。

但是，有一个问题。2015年初，许多媒体发布消息称，搜狗计划在美国公开募股，估值超30亿元。而搜狗当时发布的腾讯入股一年后的财报，是这一消息最好的注脚：2014年搜狗四个季度营收分别为7000万美元、9100万美元、1.06亿美元、1.19亿美元，总营收3.86亿美元，全年实现盈利3300万美元。也就是在那一年，搜狗的营收在搜狐集团总营收中的占比，超过了20%。此后，随着搜狐总营收的下降，搜狗所占比例也年年上升，直至如今的接近一半。

在搜狗2017年10月提交的F-1招股说明书中，2014年度，搜狗的总营收仍为3.86亿美元，但净利润却成为亏损2680万美元。

图：搜狗2017年10月提交的F-1招股说明书（来源：SEC）

表：搜狗2014年-2016年年度财报营收与净利润

（来源：搜狗当年财报，注：2016年数据为根据财报发布时汇率折算）

同时，招股书显示，搜狗2016年净利润为5611万美元，2015年为9949万美元，也和之前公布的2016与2015年度财报中的6.4亿元、1.1亿美元不同。

是不同时期财报使用的会计准则不同？净利润一正一负，差距有点大。

回顾搜狗的财报，或许能说明搜狗的增长并非如当初业界所想象的一帆风顺。

如果没有腾讯

“三年内，搜狗要在移动搜索上追平百度。”王小川在2017年初，曾对黑智如是说。

王小川的“三级火箭”（输入法、浏览器、搜索）战略，业内知名。搜狗输入法是搜狗最成功的产品，根据招股书，2017年上半年，搜狗输入法的月活已经超过了4亿。输入法能够为搜狗将用户流量从客户端导入到浏览器，再导入搜索引擎，依靠搜索和相关的广告收入变现。

这一战略的效能，在搜狗的发展历程中已经得到验证。但和百度相比，搜狗的体量，仍然较小。2016财年，百度的网络营销营收为645.25亿元（占总营收的91.46%），而搜狗的搜索收入仅为将近6亿美元。王小川也明白，互联网流量红利正在消失，在移动端“押宝”，成为搜狗的必然选择。

根据搜狗的2016年财报，截至2016年12月底，搜狗搜索整体流量较一年前增长30%，特别是移动搜索流量增长70%，对整体流量的贡献达到了四分之三。搜狗在招股书中称，根据艾瑞的数据，截至2017年6月，按移动搜索查询量计，搜狗市场份额占到16.9%，是国内第二大搜索引擎；月活超过4.8亿，是国内第四大互联网公司。

搜狗在移动端的优势，源于背后的腾讯。

根据搜狗的招股书，有21.8%的搜索流量来源于搜狗自己的产品，38.2%来源于腾讯的各项互联网资产，还有40%源自移动设备制造商（手机预装）和其他渠道。腾讯是搜狗最主要的外部流量来源，甚至与手机预装量几乎持平。

2014年，搜狗搜索接入了微信官方账号，成为唯一一家能够搜索微信公众号内容的搜索引擎。搜狗连续推出了微信公众平台搜索、微信头条等功能，成为这部分用户流量的独家拥有者。

搜狗在招股书中承认，这也是自己的风险所在：如果减少或停止和腾讯的合作，公司的业务将受到较大影响。

图:差异化的搜索内容（来源：搜狗路演PPT）

搜狗决心要讲一个通向搜索“差异化”，以及服务高端用户、提高搜索质量的故事。它所瞄准的一大流量来源就是知识社区知乎。2015年，搜狗投资了有腾讯战略投资的知乎，以获取知乎的优质内容，在问答搜索发力。

除此之外，2016年，搜狗和微软达成合作，对接必应，推出搜狗英文搜索、搜狗学术搜索垂直频道。2017年1月，搜狗发布“海外搜索”，针对海外流量红利。王小川说：“我们要把英文搜索升级成海外搜索，最后搜索的结果也是用中文呈现。”

抓住老对手百度受到魏则西事件影响的机会，搜狗还上线了“搜狗明医”垂直搜索。在明医里，用户搜索医疗健康相关的关键词时，优先呈现的是丁香园、维基百科、知乎社区、中英文学术期刊等网站，以及正规大型医院、疾控中心、世卫组织和科研机构的内容。搜狗明医频道下把这些网站单独列出，给予很高的搜索权重。医疗广告，一直占百度行业搜索广告的首位，搜狗明医明显要分一杯羹。

尽管如此，搜狗仍未脱离“三级火箭”的窠臼：搜索和广告收入，支撑着搜狗90%以上的营收。而“差异化搜索”的效果，并不明显。

在搜狗发布的财报中可以看到，2016年Q3营收11.1亿元，Q4为11.7亿元，2017年Q1营收为11.2亿元。在招股书中，营收从2014年的3.86亿美元，到2015年的5.92亿美元，再到2016年的6.6亿美元；净利润从2015年的9949万美元到2016年的5611万美元，增长乏力。

之前，对黑智“搜狗是否会学习今日头条等资讯分发的模式”的问题，王小川沉吟后回答：“今日头条模式对搜索是有压力的。我们也许会去试探，但这不会是我们的重心。”

老对手百度却不是这么想的。李彦宏在2017年初即提出，要以内容分发作为百度的主要战略。百度的信息流广告效果明显：今年Q2，百度曾宣布，信息流广告收入从一季度底的每日1000万元迅速上涨到每日3000万元。根据百度的数据，百度的信息流变现进入快车道，以2017年第三季度业绩为基准的年化收入超过10亿美元。同时带来的另一个效果是，在第三季度，手机百度用户使用时长比第二季度提升15%。

“三年追平百度”，如果要实现，王小川所依靠的，不能只有一个腾讯。在主体商业模式没有变动的情况下，搜狗如何突破业绩增长的天花板？

这就需要另外一个风口上的故事。也是百度极力鼓吹的，人工智能。

AI之疑：如何落地？

搜索引擎公司讲人工智能，似乎是应有之义。从谷歌、百度，再到360、搜狗，无不如是。

王小川说，2016年，曾经有媒体问他，搜狗为什么转型做人工智能，他听了之后“一肚子火”。在搜狗看来，搜索引擎本身就是一种AI；它表面看起来是搜关键词得出结果，但实际上，搜索的背后，要对海量的数据进行处理和理解匹配。从自然语言扩展到图像、视频搜索，搜索演进的方向是获取更精准的答案，也就是人工智能的基础能力。

这也是搜狗打着人工智能旗号赴美上市的原因。

搜狗提交招股书后，王小川在内部信里也写道：“已经没有人会怀疑搜狗的生存问题了，唯一的悬念是搜狗是否能在搜索领域实现颠覆，是否能在人工智能领域引领重大的创新。”

王小川赋予搜狗的人工智能核心，是自然语言处理和自然交互。在这方面，搜狗的优势也很明显。“我们现在的语音输入量是国内最大的，1天有超过2亿次语音识别请求。”王小川说。这都是进行AI训练的数据资源。基于围绕语言的语音、图像等交互方式，搜狗衍生出更加具体的应用方向：语言下面有对话、翻译、问答，语音有TTS（Text To Speech，从文本到语音）、ASR（Automated Speech Recognition，自动语音识别），图像则是人脸识别技术和识图。

但不仅是搜狗，所有的人工智能技术公司都面临两个问题的考验：技术如何和业务相结合并落地商用；以及，在巨头们的竞争下，如何保持自身的市场优势。

2017年初，搜狗开发的问答机器人汪仔登上了《一站到底》的舞台。“可以认为这是搜索未来的模式，就是你提问题，它不是给你10条链接，而是给你1个答案。”王小川说。

但是，汪仔更多地，还是作为搜狗自然语言处理和问答系统的一次对外展示，并没有商用的目标。它在本质上，和搜狗搜索使用的是同一套引擎。和苹果的Siri、微软的cortana相比，在机器学习和深度学习上，它也并没有更进一步的“智能”体现。

搜狗在各种会议上展示自己的AI“黑科技”，从去年的实时机器翻译到今年的唇语识别。但是对于产品的落地时间，以及如何规模开放商用，还尚无时间表。在2016年度财报里，搜狗秀出了与输入法相关的语音识别成绩：搜狗手机输入法目前的语音输入日频次已突破2.4亿次，成为了国内第一大语音输入应用。在应用方面，今年7月，搜狗推出“智能副驾”产品，用户在使用搜狗地图时，可以全程语音交互；8月，搜狗推出速记工具“搜狗听写”。为它们提供支撑的，都是搜狗在2016年推出的语音交互引擎“知音”。王小川说，搜狗要借助语音，切入硬件领域，例如车载和家居硬件等。

这也是搜狗和同是搜索引擎公司出身的谷歌、百度不同的地方。它们的AI技术研发路径，都是围绕着语音和搜索开展的，但谷歌和百度正借助自身庞大的用户量和数据量，走上不同行业场景的智能化颠覆之路；搜狗则仍旧仅仅围绕着自己的搜索业务，走了一条更“接地气”但也更谨慎和不够大胆的道路。

搜狗的选择也容易理解。毕竟，它对AI的投入，无法和巨头级别的大玩家相比。

在招股书中，搜狗列出了近年来的研发投入：2015年1.31亿美元，2016年1.38亿美元。而百度在2016年，这个数字已然达到了15亿美元，更不要说马云今年发出的要在三年内用千亿元打造“达摩院”的豪言了。

在乌镇，王小川说：“我们即便投入没有对手多，也比他们跑得快。”

但世界已经发生了改变。或许人工智能应用的市场还很大，但巨头间的卡位战早已开始，尤其是语音市场。2013年，百度开放语音平台，2017年，DuerOS开放平台亮相；2014年，阿里成立了iDST智能语音交互团队，2017年，推出AliGenie语音开发者平台；今年10月，科大讯飞也举办了自己的第一个开发者大会，拿出超过10亿元的基金扶持开发者，做生态，并且一口气推出十大重点产品，囊括了四大消费场景。“留给讯飞的时间窗口只有三到五年。”科大讯飞创始人刘庆峰说。

巨头级的玩家正在越来越多地进入AI领域，并且建立起了包含基础技术、云平台以及软件、硬件、应用层的行业解决方案等的完整布局。

当年搜狗的竞争者中，360已经从美国退市回归A股，但是最强劲的对手百度仍在。尽管经历了前两年在搜索领域的波动，2017年，依靠搜索信息流广告和在人工智能上的投入，百度仍旧冲在国内搜索行业的最前端。

搜狗主讲的以“自然交互+知识计算”为核心的人工智能故事，也面临国内无数家人工智能初创公司的竞争，在不同的行业应用上，它们正在点起星星之火。

这种形势下，以比较单一的布局前行的搜狗，要让自己的故事获得华尔街更广泛的认可，困难重重。返回搜狐，查看更多