伯恩斯坦9月21日这篇《China Next Winners》报告，我们读下来的核心感受是：市场对中国AI基础设施的关注，还停留在GPU和HBM上，但NPO（近封装光学）和SuperPod才是接下来两年真正要盯的方向。报告给了一个很明确的判断——中国NPO生态有关键构建模块，但比TSMC的COUPE平台更分散；华为Atlas 960E是第一个跑通的NPO SuperPod，SMIC是核心代工受益者。先解释一下NPO。简单说，就是把光引擎从可插拔模块里拿出来，放到PCB上，靠近ASIC。这样做的好处是降低功耗、提高带宽密度。中国厂商目前的方案，大多是边缘耦合、MZM调制器、外置100/200mW CW激光器，目标3.2T带宽。跟NVIDIA Spectrum-X NPO比，NVIDIA用的是光栅耦合、微环调制器（MRM）、400mW激光器。中国方案耦合损耗更低、光带宽更宽、热容忍度更好，但光引擎物理尺寸更大，带宽往3.2T以上走的时候，会受芯片边缘“beachfront”、FAU密度和组装良率的限制。NPO跟可插拔光模块最大的不同，是它必须为每个GPU、NPU或交换ASIC定制。电接口、SerDes、光引擎、FAU、PCB布线、插座、热机械封装，全部要协同设计。所以中国市场现在还在测试多种架构，量产目标定在2027年下半年。这个节奏不算快，但方向是明确的。供应链方面，报告画了一张很清晰的地图。海外派是Innolight和TFC，聚焦海外NPO/CPO机会。TFC跟NVIDIA合作了三年，做FAU和ELS模块。国内派是Accelink和HG Genuine，瞄准国内NPO光引擎需求；Lightelligence和Xphor在做NPO PIC。代工端，Tower Semi还是很多中国PIC设计公司的首选SiPh代工厂，但CanSemi、Maxscent这些本地公司也在扩产。激光器方面，源杰是中国最大的激光器供应商，全球排第六，70mW和100mW CW激光器已经量产，120mW、300mW、400mW在开发中。EugenLight（USI旗下）做ELS封装，单通道23dBm，超过200mW，目标1Q27量产。PM光纤是另一个受益环节，YOFC、YOEC、亨通、烽火都有机会，如果Corning扩大采购，中国供应商还能受益。华为是这里面的关键玩家。海思在做NPO，主要给Ascend SuperPod做光scale-up链路。CIOE 2026上海思展示了两条路径：3.2T VCSEL光引擎，用于短距；7.2T SiPh NPO引擎，36个200G lane，用于更高带宽的SuperPod。华为控制核心架构，包括ASIC/NPU接口、SerDes、RFIC/EIC和光引擎设计，但通过OPEN NPO MSA建外部生态。2026华为全联接大会上，华为发布了Atlas 960E SuperPod，用5500个7.2T光引擎，替代48000个800G光模块，省550kW功耗。这个数字很夸张，相当于把光互连的功耗直接砍掉一大半。Atlas 960E的规格：单集群4096个NPU，FP8下8 EFLOPs，最高1PB HBM。对比一下，华为CloudMatrix 384是384个加速器，12个机架，每机架32个，BF16 300 PFLOPs，49.2TB HBM，1129 TB/s HBM带宽，134.4 Tb/s scale-up带宽，系统功耗5593kW。NVIDIA GB200 NVL72是72个GPU，180 PFLOPs，13.8TB HBM，576 TB/s，64.8 Tb/s，功耗1455kW。阿里Panjiu AL128是128个加速器，18.4TB HBM，629 TB/s，25.6 Tb/s。华为的scale-up带宽明显更高，因为用了光互连。成本方面，报告估算华为Ascend 910C每加速器机架成本约2.5万美元，NVIDIA GB200超过4.5万美元。这个成本优势，一部分来自光互连方案，一部分来自本地供应链。中国AI服务器市场，报告的判断是2H26恢复。2025-26年出货下降，主要是因为美国对NVIDIA GPU的出口限制。但国内AI加速器生态在成熟，先进节点代工产能2024-2028快速扩张，所以国内AI服务器出货会恢复。互联网资本开支很猛：阿里2025-27超3800亿人民币，字节2025约2000亿人民币，2026可能到700亿美元。中国移动、电信、联通也在加码算力投资。SuperPod成为主导架构，2026是增长第一年。受益的环节，报告点了几个方向。ABF基板：Quince（Unimicron子公司，OP）、AT&S、Leading（ZDT子公司）占中国ABF基板市场一半以上。交换机：华为、H3C、锐捷。服务器ODM/OEM：浪潮（IEIT）2026H1收入840亿人民币，净利30亿，增长270%；xFusion从华为x86服务器业务分拆，1H26毛利率15.5%；华勤是腾讯阿里前二供应商，30-40%份额，突破字节，最大非华为SuperPod供应商，今年SuperPod收入100亿+，明年可能翻倍；立讯精密通信业务1H26增长50%，占集团收入近10%，2027年中光模块产能1200万只。投资评级方面，伯恩斯坦OP的有：Luxshare（立讯精密）、Sunny Optical（舜宇光学）、Unimicron（欣兴电子）、Chroma（致茂）、Delta（台达）、Largan（大立光）、Hygon（海光）、Cambricon（寒武纪）、SMIC（中芯国际）。Quanta（广达）是Underperform。SMIC是双重受益，既是华为LogicFolding芯片的代工，又是NPO芯片的核心代工。报告特别提到，华为在发布会上公开讲芯片性能，说明不担心美国进一步限制设备，这是走向先进逻辑自主的重要一步。风险也有。NPO定制化导致碎片化，每个ASIC都要单独设计，良率爬坡慢，量产要等到2H27，短期收入贡献有限。DSP移除后，PIC和驱动/TIA集成更紧，对激光器、光纤耦合和热管理要求更高。另外，Geekbench这类合成测试有局限性，报告也承认，所以它只选了零售机正常固件的成绩。我们觉得，这份报告最有价值的地方，是指出了NPO和SuperPod的协同效应。华为Atlas 960E用5500个NPO替代48000个800G光模块，这不是简单的数量替换，是架构级的改变。光互连从可插拔走向近封装，功耗、带宽、成本都会重构。SMIC、ABF基板、交换机、ODM，每个环节都有机会。但生态碎片化意味着不会一家通吃，各环节的龙头都有机会。伯恩斯坦说这是“China Next Winners”，我们认同。后续要跟踪的是：NPO量产良率、华为Atlas 960E的实际部署进度、以及非华为SuperPod的采用情况。这些信号出来之前，市场可能还会低估这个方向。

OCR:IMG:Asia Tech Hardware tWinners-AsiaTech:ThepushtowardNPOandA SuperPod ThisreportispartofaseriesonChinaNextWinnersinwhichweidentifythenextgeneratio AlexWang,CFA +85221232613 ofindustriesandcorporatewinnersinChina. alex.wang@bernsteinsg.com China'sNPO ecosystem hasthekeybuilding blocksbutremainsmore fragment QingyuanLin,Ph.D. thanTSMC'sCOUPEplatform.CurrentdomesticNPO demonstrationsgenerallybased +85221232654 edge-coupled,MZMopticalengines(OE)withexternal100/200mWCWlasers,targe qingyuan.lin@bernsteinsg.com Unlikepluggabletransceivers.NPOmustbecustomi EthanXu IC,requiringco-designofelectrical/SerDesinterface +85221232634 ketdesign,andthermalmechanicalpackage.Chineses ethan.xu@bernsteinsg.com ofvalue chainarevalidatingandsamplingproducts,withvolumeproduction targeted 2H27. Kai Zhang +85221232665 kai.zhang@bernsteinsg.com Mapping ChinaNPOsupplychain:InnolightandTFCremainfocusonoverseasNPO/CP anningPICdesign/OEpackagingandFAUsupply,resp Francis Ma eniunearetargetingdomesticNPOOEdemand,while +85221232626 pingNPOPICs.TowerSemiremainsoneofthetopSi francis.ma@bernsteinsg.com hers,thoughlocalcompaniesincludingCanSemiaree productionlines.TheadoptionofELSshouldbenefitslasersourcesupplierssuchasYuanj packagingcompanyincludingEugenLightandPMfibersuppliers.

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OCR:IMG:Source: Broadcom EXHIBIT4:ChinaNPOdemonstrationsgenerallybasedonedge-coupled Edge coupling Grating coupling Fiberdensity Onlyallowonerowoffibers,limiteddensity Allowmultiplerowoffibers,more compact Manufacturingdifficulty Complex,requireadditionalcleavingand Simple,andcompatiblewithwafer-leveltesting olishingprocesstocreatethecouplingfacet Couplingloss Low Relativelyhigh Operatingbandwidth Broad Relativelynarrow Polarizationsensitivity Low Relativelyhigh GlobalFoundries:Broadcom(earlierCPO Representativeplayers Nvidia,TSMC products):ChinaNPOcompanies Source:Ansys,Tsinghua University and Bernstein analysis ASIATECHHARDWARE BERNSTEIN|SOCIETECENERALECROUP 4