歌尔股份2026年上半年营收400.46亿元，同比增长6.65%，但扣非净利润只有11.16亿元。更耐人寻味的是，AI眼镜代工订单明明在疯涨——IDC数据显示上半年全球智能眼镜出货711.4万台，同比增长70.5%——歌尔却拿不到像样的利润。

2025年全球AI眼镜销量同比增长453%，2026年上半年又同比增长约188%，而歌尔做的正是全球头部的AI智能眼镜整机代工。订单涨了，利润却薄得像纸，问题出在产业链的价值分配上。

代工站在“微笑曲线”的最底部

国泰海通对AI眼镜产业链的毛利分布做过一个估算：品牌方毛利率约35%-40%，代工厂只有10%-15%，而光波导模组和端侧AI芯片的毛利率高达50%-70%。

2026年上半年AI眼镜板块企业毛利率排名汇总

这几乎就是教科书式的微笑曲线——上游核心器件和下游品牌吃走了绝大部分利润，卡在中间做整机组装的代工厂，拿到的只是规模换来的辛苦钱。

歌尔上半年智能硬件业务的毛利水平，恰好落在代工区间内。2026年半年报显示，智能硬件业务毛利率为13.61%，同比提升2.10个百分点。同比在改善，但绝对水平仍然薄——卖一台几百上千元的AI眼镜，歌尔赚到手的毛利只有一成多。

放在同行里看，这个数字并不难看。2026年上半年，比亚迪电子毛利率4.91%，环旭电子8.83%，龙旗科技9.31%——几家消费电子代工企业的毛利率全部低于10%。歌尔的13.61%在代工阵营里已经算得上优等生，但这个“优等生”的成绩单，放在整个产业链里仍然只是及格线。

利润最丰厚的环节恰恰是当前量产能力最薄弱的环节，而利润最薄的代工环节，却是出货量增长最快的环节——这个矛盾，决定了歌尔眼下的处境。

歌尔的解法：往上游吃利润

歌尔自己很清楚代工的壁垒有多低。在9月22日的投资者关系活动中，公司管理层把话讲得很直白：“整机中自产核心元器件占比越高，产品盈利性越有保障”，这也是公司持续向上游拓展的核心逻辑。

垂直整合不是一句口号，半年报的数据能看出端倪。精密零组件业务收入77.59亿元，毛利率高达24.86%，同比提升1.37个百分点——这个数字几乎是智能硬件代工毛利率的两倍。

当一副AI眼镜里的扬声器、传感器、SiP封装模组、光波导镜片都是自己造的，整机代工赚的那点薄利，就能靠上游零组件的利润补回来。整机自产核心元器件占比越高，产品盈利性越有保障。

歌尔在光学上的布局最能说明这套打法的方向。声学起家的歌尔，过去的核心能力在扬声器、麦克风、MEMS传感器上，但这些元器件的价值量远不如光学镜片。AI眼镜的显示模组和光波导，才是单机价值量最大、技术壁垒最高的环节。

2026年6月，联营企业歌尔光学位于上海临港的国内首条12英寸晶圆光刻刻蚀量产线建成投产，从材料、晶圆到光波导模组实现自主掌控。为这步棋，歌尔联合舜宇光学向歌尔光学合计增资10亿元。

这套打法的逻辑是：把AI眼镜里最值钱的环节一个个攥在自己手里，整机代工仅仅是入口。歌尔对AI眼镜的定位不是“组装厂”，而是从光波导、传感器、SiP封装到整机交付的全栈供应商。

在9月22日的调研中，公司明确表示AI智能眼镜、MR/AR、智能耳机、智能穿戴等多个产品的出货量处于行业前列。

扩张的代价：现金流承压

垂直整合是一件极其烧钱的事。截至2026年9月末，歌尔在建工程达33.47亿元，较年初增长62.33%，主要是待安装设备及在建房屋建筑物增加；存货较年初增长71.68%；前三季度研发费用达37.77亿元，开发支出较年初增长67.65%。

这些钱都花在了刀刃上，但代价是现金流急剧恶化。前三季度经营活动产生的现金流量净额为-26.38亿元，同比由正转负，公司在财报中解释是采购原材料、生产备货支付现金增加所致。建设产线、购置设备、储备存货，都在吞噬现金。

新业务尚处在产能建设与市场培育阶段，大规模资本开支对资金管理提出了更高要求。

短期借款也随之上来了——较年初增长59.15%。这是扩张期的典型阵痛：利润表还没好看，资产负债表先承压。

歌尔的处境可以用一句话概括：AI眼镜代工确实在放量，但代工本身赚不到大钱，真正的利润在上游光学器件和核心零组件里。

歌尔的打法就是用代工订单做入口，同时拼命把光波导、传感器、声学模组这些高毛利环节攥进自己手里——精密零组件24.86%的毛利率，就是这条路的回报。13.61%的智能硬件毛利率是当下，24.86%的零组件毛利率才是歌尔真正想抵达的位置。

至于磨刀的钱什么时候能赚回来，要看AI眼镜放量的速度，也要看歌尔能不能在光波导量产上抢到足够的份额。

OCR:IMG:2026年上半年A眼镜板块毛利率前十 2026年上半年AI眼镜板块毛利率末十 销售毛利率 营业收入 营业收入（同 销售毛利率 营业收入 营业收入 序号 证券代码 证券简称 今年中报 今年中报 比增长率） 序号 证券代码 证券简称 今年中报 今年中报 （同比增长 % 亿元 % % 亿元 率） % 一 300622.SZ 博士眼镜 56.32 7.47 8.81 ~ 0285.HK 比亚迪电子 4.91 82234 2.02 N 301101.SZ 明月镜片 55.49 4.57 14.37 N 601231.SH 环旭电子 8.83 273.36 0.45 m 603893.SH 瑞芯微 45.79 28.77 40.60 m 603341.SH 龙旗科技 9.31 186.61 -6.26 T. 9988.HK 阿里巴巴-W 42.03 4.954.47 3.27 4 2015.HK 理想汽车-W 9.55 486.50 -13.39 C 0020.HK 商汤-W 41.44 29.11 23.44 5 300968.SZ 格林精密 9.66 7.02 29.96 6 9888.HK 百度集团-W 38.98 634.00 -2.71 a 1415.HK 高伟电子 11.22 16.05 17.97 N 688328.SH 深科达 38.69 4.35 21.03 N 002045.SZ 国光电器 11.70 32.72 -15.64 8 688230.SH 芯导科技 33.46 2.32 27.11 @ 300657.SZ 弘信电子 13.18 33.76 3.38 9 603501.SH 豪或集团 28.78 14025 0.49 6 0751.HK 创维集团 13.36 380.35 4.88 10 688781.SH 视注科技-UW 28.03 5.84 287.87 10 301387.SZ 光大同创 13.41 8.85 17.96

OCR:IMG:15 13.61% 10 9.31% 8.83% 4.91% 5 0 比亚迪电子 环旭电子 龙旗科技 歌尔股份 2026年上半年主流消费电子代工厂毛利率

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