核心观点
近期国内外科技巨头相继发布财报，整体呈现出业绩超预期、AI业务获积极进展、资本开支超预期、资本开支指引超预期等特点，印证了全球AI算力链的高景气度。其中英伟达业绩表现尤为亮眼，公司FY2027Q2业绩全面超预期，数据中心业务成为最大增长引擎，FY2027Q2单季收入达890.23亿美元，同比+116.62%，占总营收92.52%，同时公司在电话会议中给出2028财年营收约70%增速的中长期展望，或大幅抬升全球AI资本开支预期上限，我们认为英伟达业绩或进一步增强全球AI算力链长期成长信心。
进入到九月份，我们认为光、超节点&国产算力、液冷或将迎来密集催化，或驱动AI算力链迎来上涨机会。
（1）光&液冷：第29届中国国际光电博览会将于2026年9月9-11日在深圳国际会展中心1-13号馆举办，届时将有众多光通信公司参展，同时将有90+场主题论坛，我们认为应当重点关注光博会期间重要技术变化，或对光通信和液冷板块形成催化；
（2）超节点&国产算力&液冷&光：第十一届华为全联接大会将于2026年09月17-19日在上海世博展览馆及世博中心举办，在本届大会上，华为将围绕全面智能化战略，系统阐述如何构建高效的AI基础设施等；
同时，阿里云栖大会将于9月22-24日在杭州举办，2026 云栖大会将以 Agentic AI 为核心锚点，串起芯片、云基础设施、模型能力与模型服务、Agentic 应用的完整链路，直抵生产方式深层变革。将有2000 多位全球领袖领衔三场主论坛、140 余场分论坛，1000 多家企业集中亮相 5 万平方米智能科技展区。
我们认为华为全联接大会和阿里云栖大会或对超节点&国产算力板块、液冷板块、光通信板块均形成较强催化，应重点关注相关技术变化带来的投资机会。
1.1、英伟达业绩全面超预期，FY28营收增速指引约70%
2026年8月26日，英伟达发布FY2027Q2季度报告。根据公司财报，FY2027Q2公司实现营收962.21亿美元，同比增长105.85%，环比增长18%，且显著高于分析师预期的923.8亿美元；公司实现GAAP口径下净利润596.88亿美元，同比增长125.9%；非GAAP口径下调整后每股收益2.22美元，同比增长120%，且超出分析师预测的2.09美元；公司2027年第二财季GAAP和非GAAP口径下毛利率均维持75%，同比增长2.5~2.6pct，韧性超市场预期。
公司数据中心业务成为最大增长引擎，FY2027Q2单季收入达890.23亿美元，同比+116.62%，占总营收92.52%，其中超大规模云客户营收487.1亿美元，同比增长101.55%；AI云、企业及工业AI合计403.13亿美元，同比增长138.14%；Vera Rubin已经正式量产，承接Blackwell迭代周期，推理场景成为下一阶段核心增量。
公司首席财务官Colette Kress在电话会议中给出未来营收增速预期，预计Q3营收1080亿美元（±2%，指引不含中国区数据中心芯片收入），高于市场预期的1051.5亿美元；公司同时给出2028财年营收约70%增速的中长期展望，大幅抬升全球AI资本开支预期上限。黄仁勋提出核心观点：AI已经可以产出具备商业价值的Token，算力能够直接转化为收入增长；全球四大云厂商持续增加资本开支规模，推理需求增速正在追赶训练，单颗芯片生命周期价值抬升。
1.2、Lumentum上调盈利指引，OCS/NPO/CPO或为重大机会
2026年8月27日Lumentum在德意志银行2026年技术会议上参加交流，公司CEO Michael E. Hurlston表示，由于自上次财报电话会议以来，公司的最大客户大幅增加了订单，这使公司得以更新盈利指引：预计2028年盈利指引达到每股盈利40美元。OCS能够自动分配流量，使模型训练时绕过机架内失效的GPU或TPU，Hurlston指出，当大型计算模型涉及数千万美元的计算时间时，硬件故障尤为棘手。
Hurlston还强调，OCS（光电路交换）是重大增长机会，公司OCS产品覆盖的客户范围非常广，且谷歌并非公司最大客户，在公司OCS产品发货早期有部分客户规模远超谷歌。同时，共封装光学（CPO）和近封装光学（NPO）是公司近期最大的机遇，由于部分客户正以更高速度采用光通道，NPO近期或将比CPO带来更大机会。
1.3、智谱GLM上线5.3-Flash，首次使用国产芯片集群提供大规模服务
2026年8月26日，智谱上线并开源了GLM-5.3-Flash，并首次在大规模流量中尝试用大国产芯片集群提供服务。GLM-5.3-Flash是GLM-5系列的首个原生多模态模型，总参数量为320B，能力超过GLM5.2，并在AA综合智能指数中取得57分，与Claude Opus 4.8得分相同。
技术层面来看，为化解长上下文场景下注意力开销居高不下的痛点，GLM-5.3-Flash采用线性注意力与稀疏注意力相融合的混合架构：前者依托递归机制建模局部依赖关系，后者借助轻量级索引器召回全局上下文，二者分工协同，在保证上下文覆盖能力的同时压缩注意力成本。
从硬件部署层面来看，过去一周国产芯片集群首次在大规模线上流量环境中承接推理服务，芯片节点间通过自研高带宽互联网络实现协同组网。从性能验证层面来看，与同一硬件上的初始基线相比，端到端服务性能提升3倍，硬件效率与单token成本已达到与主流英伟达GPU相当的水平。这证明国产芯片完全可以在大规模场景下高效、经济地支撑前沿模型的推理需求。
1.4、投资建议
展望2026年，AI“虹吸效应”显著，全球AI或继续共振。海外方面，谷歌、Meta等巨头不断上调AI资本开支指引，谷歌Gemini等大模型Tokens消耗量大幅提升，AI正循环效应逐步凸显，国内方面，以字节跳动、阿里巴巴、腾讯等为代表的国内AI巨头或进入AI算力大规模投入期。我们看好“光、超节点&国产算力、液冷”三大AI核心主线，同时推荐重视AI应用、运营商、卫星互联网&6G等板块。
一、光网络设备（光模块&光器件&NPO&CPO、AEC&铜缆、光纤光缆、交换机路由器及芯片等）：
（1）【光模块&光器件&OCS&NPO&CPO】推荐标的：中际旭创、新易盛、杰普特、仕佳光子、天孚通信、源杰科技、华工科技、中天科技、亨通光电；受益标的：罗博特科、致尚科技、光迅科技、长光华芯、永鼎股份、太辰光、长飞光纤、长芯博创、联特科技、汇绿生态、德科立、光库科技、腾景科技等；
（2）【交换机路由器及芯片】推荐标的：盛科通信、锐捷网络、紫光股份、中兴通讯；受益标的：智微智能、映翰通、东土科技、共进股份、菲菱科思等。
（3）【光纤光缆】推荐标的：亨通光电、中天科技、远东股份；受益标的：长飞光纤、永鼎股份、烽火通信、通鼎互联、俊知集团等；
（4）【AEC&铜缆】受益标的：胜蓝股份、华丰科技、意华股份、长芯博创、瑞可达、沃尔核材、鼎通科技、神宇股份、珠城科技等；
二、计算设备（交换网络、国产AI芯片、AI服务器及电源）：
（1）【超节点交换网络】推荐标的：盛科通信、锐捷网络、紫光股份、中兴通讯；受益标的：智微智能、映翰通、东土科技、共进股份、菲菱科思等。
（2）【国产AI芯片】推荐标的：中兴通讯；受益标的：寒武纪、海光信息等；
（3）【AI服务器】推荐标的：紫光股份、中兴通讯；受益标的：浪潮信息、华勤技术、烽火通信等；
（4）【服务器电源】推荐标的：欧陆通；受益标的：麦格米特、杰华特等。
（5）【AI算力】相关受益标的：伟仕佳杰等。
三、AIDC机房建设（AIDC机房、柴油发电机、风冷&液冷、变压器等）：
（1）【风冷&液冷】推荐标的：英维克（液冷全链条自研龙头）；受益标的：申菱环境、银轮股份、领益智造、同飞股份、高澜股份、川环科技、强瑞技术、思泉新材、科华数据、科创新源、飞龙股份、曙光数创、佳力图、川润股份、精研科技、海鸥股份、飞荣达、依米康、东阳光、兴瑞科技、博杰股份、弘信电子、网宿科技等；
（2）【AIDC机房】推荐标的：光环新网、奥飞数据、大位科技、新意网集团、宝信软件、润泽科技；受益标的：万国数据、世纪互联、东方国信、科华数据、润建股份、浙大网新、杭钢股份、云赛智联、网宿科技、电科数字、首都在线、南兴股份、铜牛信息等；
（3）【柴油发电机】受益标的：科泰电源、泰豪科技、潍柴重机、玉柴国际、重庆机电等；
（4）【变压器】受益标的：金盘科技等。
四、算力租赁：
受益标的：协创数据、宏景科技、润建股份、行云科技、有方科技、云赛智联、利通电子、海南华铁、智微智能、大名城、鸿博股份、超讯通信、众合科技、协鑫能科、亿田智能、锦鸡股份、亚康股份、汇纳科技、弘信电子、中贝通信、航锦科技等。
五、云计算平台
受益标的：中国移动、中国电信、中国联通、阿里巴巴-W、腾讯控股等。
六、AI应用：
（1）【AI模组】推荐标的：广和通；受益标的：移远通信、美格智能、华测导航、鸿泉物联等；
（2）【AI控制器】受益标的：和而泰、拓邦股份等；
（3）【CDN】受益标的：网宿科技等；
（4）【AI视频】受益标的：亿联网络、会畅通讯等。
七、卫星互联网&6G
（1）【卫星互联网】受益标的：海格通信、信科移动-U、震有科技、通宇通讯、臻镭科技、盛路通信、航天环宇、超捷股份、佳缘科技、天银机电、航天电子、光库科技、西测测试、华力创通、盟升电子、上海瀚讯、信维通信、中国卫星等；
（2）【6G】受益标的：硕贝德、大富科技、盛路通信、武汉凡谷、世嘉科技、金信诺、信维通信、飞荣达等。
1.5、市场回顾
本周（2026.08.21—2026.08.28），通信指数下跌3.13%，在TMT板块中排名第四。
【通信数据追踪】
【5G】2026年7月，我国5G基站总数达515.4万站
2026年7月，我国5G基站总数达515.4万站，比2025年末净增31.6万站；2026年7月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达13.03亿户，同比增长14.60%；2026年6月，5G手机出货1620.1万部，占比84.6%，出货量同比下降12.1%。
【运营商】创新业务发展强劲
（1）云计算方面，三大运营商数据如下：
1、中国移动：2025年移动算力服务营收达898亿元，同比增长11.1%；
2、中国电信：2025年天翼云营收达1207亿元，同比增长6.0%；
3、中国联通：2025年联通云营收达722亿元，同比增长5.2%。
（2）三大运营商ARPU值方面，三大运营商数据如下：
1、中国移动：2025年移动业务ARPU值为46.8元，同比略减3.5%；
2、中国电信：2025年移动业务ARPU值为45.1元，同比略减1.1%；
3、中国联通：2023年移动业务ARPU值为44.0元，同比略减0.7%。
【风险提示】5G建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦等。
产业数据追踪
（一）5G：2026年7月，我国5G基站总数达515.4万站
2026年7月，我国5G基站总数达515.4万站，比2025年末净增31.6万站；2026年7月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达13.03亿户，同比增长14.60%；2026年6月，5G手机出货1620.1万部，占比84.6%，出货量同比下降12.1%。
1、5G基建：5G基站建设情况
2、5G基建：三大运营商5G用户数
3、5G基建：国内手机及5G手机出货量
(二）运营商：创新业务发展强劲
（1）云计算方面，三大运营商数据如下：
1、中国移动：2025年移动算力服务营收达898亿元，同比增长11.1%；
2、中国电信：2025年天翼云营收达1207亿元，同比增长6.0%；
3、中国联通：2025年联通云营收达722亿元，同比增长5.2%。
（2）三大运营商 ARPU 值方面，三大运营商数据如下：
1、中国移动：2025年移动业务ARPU值为46.8元，同比略减3.5%；
2、中国电信：2025年移动业务ARPU值为45.1元，同比略减1.1%；
3、中国联通：2023年移动业务ARPU值为44.0元，同比略减0.7%。
1、运营商：移动云、天翼云、联通云营收情况
2、运营商：中国移动、中国电信、中国联通ARPU值
风险提示
（1）5G建设不及预期
若运营商资本开支和5G建设不及预期，会影响到整个5G产业链的推进，车联网、工业互联网等5G应用的发展或将低于预期，从而影响到相关公司业绩。
（2）AI发展不及预期
若AI发展不及预期，将影响到IDC、服务器、交换机、光模块、光器件、光纤光缆、液冷温控等细分产业发展，从而影响到相关公司业绩。
（3）中美贸易摩擦
若中美贸易摩擦加剧，会影响到相关产业的推进。
证券研究报告：《开源证券_行业周报_AI 算力链九月或迎来密集催化_20260830》
对外发布时间：2026年08月30日
报告发布机构：开源证券股份有限公司
本报告分析师：蒋颖
分析师执业编号：S0790523120003
开源通信研究团队
蒋颖 开源证券通信首席分析师中国人民大学经济学硕士、理学学士，商务英语双学位。2017-2020年先后任职于华创证券、招商证券，2021-2023年11月任信达证券通信首席分析师，2023年12月起任开源证券通信首席分析师，深度覆盖全球AI算力产业链、AI应用、卫星互联网、物联网、运营商、5G产业链等。曾获2025年新浪金麒麟“菁英分析师”通信第3名、Wind“金牌分析师”通信第2名；2024年新浪金麒麟“菁英分析师”通信第4名；2022年Wind“金牌分析师”通信第4名；2020年Wind“金牌分析师”通信第1名；2020年新浪金麒麟“新锐分析师”通信第1名；2020年21世纪“金牌分析师”通信第3名；2019年新浪金麒麟“最佳分析师”通信第5名。
杨昕东 开源证券通信行业分析师
澳大利亚昆士兰大学国际经济与金融硕士，CFA持证人。曾就职于上海证券研究所，拥有近3年通信行业研究经验，2026年3月加入开源证券通信团队，从事通信行业研究工作，主要覆盖光通信、卫星通信、AI算力、物联网等板块。
杜致远 开源证券通信行业分析师
新加坡国立大学经济学硕士，山东大学工学、金融学双学士。2026年1月加入开源证券通信团队，从事通信行业研究工作，主要覆盖AIDC、液冷、供电、国产算力、卫星等板块。
马堉博 开源证券通信行业研究员
中央财经大学金融硕士。2026年7月加入开源证券通信团队，从事通信行业研究工作，主要覆盖交换芯片、交换机、光纤光缆、国产算力、光器件等板块。
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。
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股票投资评级说明
投资建议的比较标准
本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；
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股票投资评级
买入：股价相对强于基准20%以上；
增持：股价相对强于基准5%~20%；
持有：股价相对基准波动在±5%之间；
卖出：股价相对弱于基准5%以下。
行业投资评级
看好：行业指数超越基准；
中性：行业指数与基准基本持平；
看淡：行业指数弱于基准。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
分析、估值方法的局限性说明
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OCR:IMG:图1:5G基站持续建设，占比接近四成（万站） 1400 1200 1000 800 600 400 200 ■移动电话基站数 ■4G基站数 ■5G基站数 利 算，由于具备使用条件的基站数据是动态更新的， 件的基站数据是动态更新的，故不能追溯调整以往
OCR:IMG:图5:2025年移动算力服务营收持续增长（亿元） 1200 400% 350% 1000 300% 800 250% 600 200% 150% 400 100% 200 50% 0 0% 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 移动云（亿元） YOY ：中国移动公告、开源证券研究所，备注：202 2025年移动云收入口径调整为算力服务，包括 口径调整为算力服务，包括数据中心、云算服务 用，调整后YOY按照新口径计算
OCR:IMG:图4:2026年6月，5G手机出货量同比有所下降（万部 （万部） 4.500 120% 4,000 100% 3,500 3,000 80% 2,500 60% 2.000 1,500 40% 1,000 20% 500 0% 国内手机出货量（万部） 5G手机出货量（万部） 5G手机出货量占比 数据来源：中国信通院、开源证券研究所
OCR:IMG:公众号·新颖科技前沿
OCR:IMG:图7:2025年联通云营收稳健增长（亿元） 800 140% 700 120% 600 100% 500 80% 400 60% 300 40% 200 100 20% 0 0% 2021 2022 2023 2024 2025 联通云(亿元） YOY 数据来源：中国联通公告、开源证券研究所，备注：2024年 台、云服务、云集成、云互联、云安全等收入
OCR:IMG:图3：移动、电信、联通5G用户数持续增长（百万户） 800 70% 350 80% 300 60% 600 300 50% 250 60% LL 40% 250 400 30% 200 200 200 20% 40% 150 150 10% 0% 100 2024M5 20% 100 2024M3 2024M4 2025Q1 2025Q3 2026Q2 50 0% 0 202501 202502 2025Q2202503 202503 202504 202504202601 202601 2026Q2 移动5G网络客户数 移动5G网络客户新增数 电信5G网络客户数 电信5G网络客户新增数 移动5G网络使用率 电信5G网络使用率 联通5G网络客户数联通5G用户新增数 数据来源：中国移动官网、中国联通官网、中国电信官网、开源证券研究所
OCR:IMG:图9：2025年中国电信ARPU值基本保持稳定（元/户/） （元/户/月） 60 50 40 30 20 10 0 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 移动ARPU（元/户/月） 固网宽带ARPU 公众号·新颖科技前沿 数据来源：中国电信公告、开源证券研究所
OCR:IMG:目录 1、周观点：AI算力链九月或迎来密集催化 11、英伟达业绩全面超预期，FY28营收增速指引约7% 2LumemP 4 智M上线53Fh，首次使用产片大规模 1.4、投资建议 1.5、市场回顾 .6 、通信数据追踪 2、5G：2026年7月，我国5G基站总数达515万站 2.11、5G基建：5G基站建设情况 2.1.2、5G基建：三大运营商5G用户数 7 2.1.3、5G基建：国内手机及5G手机出货量 8 2.2、运营商：创新业务发展强. 9 、运营商：移动云、天翼云、联通云营收情 .9 22、运营商：中国移动、中国电信、中国联通ARPU值 10 3、风险提示 12 图表目录 图1： 图1:5G基站持续建设，占比接近四成（万站） 图2： 2206年7月，三大电信运营商及广电G移动电话户达30 图3： 3：移动、电信、联通5G用户数持续增长（百万户） 图4： 2026年6月，5G手机出货量同比有所下降（ 图5: 5:2025年移动算力服务营收持续增长（亿元） 图6： 2025年天翼云营收持续增长（亿元） 9 图7： 2025年联通云营收稳健增长（亿元） 10 图8： 2025年中国移动ARPU值基本保持稳定（元 10 图9:2025年中国电信ARPU值基本保持稳定（元/户/月） 10 2023年中国联通ARPU值略有减少（元/户/月 11
OCR:IMG:公众号·新颖科技前沿
OCR:IMG:公众号·新颖科技前沿
OCR:IMG:图1:5G基站持续建设，占比接近四成（万站） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 ■移动电话基站数 ■4G基站数 ■5G基站数 算，由于具备使用条件的基站数据是动态更新的， 件的基站数据是动态更新的，故不能追溯调整以往
OCR:IMG:图8： 图8：2025年中国移动ARPU值基本保持稳定（元/户/） 70 60 50 40 30 20 10 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 ■移动ARPU 移动ARPU（元/户/月） （元/户/月） 固网宽带ARPU 家庭宽带ARPU 数据来源：中国移动公告、开源证券研究所
OCR:IMG:图8: 图8：2025年中国移动ARP值基本保持稳定（元/户/） 70 60 50 40 30 20 10 0 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 ■移动ARPU 移动ARPU（元/户/月） （元/户/月） 固网宽带ARPU 家庭宽带ARPU 新颖科技前沿 数据来源： 数据来源：中国移动公告、开源证券研究所
OCR:IMG:图6:2025年天翼云营收持续增长（亿元） 1400 120% 1200 100% 1000 80% 800 60% 600 40% 400 200 20% 0% 2020 2021 2022 2023 2024 2025 天翼云（亿元） YOY 数据来源：中国电信公告、开源证券研究所
OCR:IMG:图2： 图06年月大信运商及广G移动话用达 14 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 5G用户总数（亿户） -YOY MoM 5G移动电话用户占比 数来源：工信部、开源证券研究所备注：自2年2月起中国广的 备自4年起中行 数据进行同步调整，2022年数据未调整。
OCR:IMG:图10:2023年中国联通ARPU值略有减少（元/户月 （元/户/月） 60 50 40 30 20 10 0 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 ■移动ARPU（元/户/月） 固网宽带ARPU 固网宽带用户综合ARPU 数据来源：中国联通公告、开源证券研究所
OCR:IMG:图7:2025年联通云营收稳健增长（亿元） 800 140% 700 120% 600 100% 500 80% 400 60% 300 200 40% 100 20% 0 0% 2021 2022 2023 2024 2025 联通云（亿元） YOY 台、云服务、云集成、云互联、云安全等收入
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OCR:IMG:图6:2025年天翼云营收持续增长（亿元） 1400 120% 1200 100% 1000 80% 800 60% 600 40% 400 20% 200 0 0% 2020 2021 2022 2023 2024 2025 天翼云（亿元） YOY 公众号·新颖科技前沿 数据来源：中国电信公告、开源证券研究所
OCR:IMG:目录 1、周观点：AI算力链九月或迎来密集催化 11、英伟达业绩全面超预期，FY28营收增速指引约70% Lumenm盈利指OCSNPOICP或为重大会 4 智LM上线53Fh首次用产集大 4 1.4、投资建议 1.5、市场回顾 6 ：通信数据追踪 2、5G：2026年7月，我国5G基站总数达5154万站 2.11、5G基建：5G基站建设情况 7 2.1.2、5G基建：三大运营商5G用户数 7 2.1.3、5G基建：国内手机及5G手机出货量 8 2.2、运营商：创新业务发展强. 9 、运营商：移动云、天翼云、联通云营收情况 2.2、运营商：中国移动、中国电信、中国联通ARPU值 10 3、风险提示 12 图表目录 图1： 图1:5G基站持续建设，占比接近四成（万站） 图2： 26年7月三大信运营商及广电G移动话用户达 图3： 3：移动、电信、联通5G用户数持续增长（百万户） 图4: 2026年6月，5G手机出货量同比有所下降（ 图5： 5:2025年移动算力服务营收持续增长（亿元） 图6： 2025年天翼云营收持续增长（亿元） 图7： 2025年联通云营收稳健增长（亿元） 10 图8： 2025年中国移动ARPU值基本保持稳定（元 10 图9:2025年中国电信A 图9:225年中国电信ARU值基本保持稳定（元/户/月） 10 2023年中国联通ARPU值略有减少（元/户/月
OCR:IMG:图5:2025年移动算力服务营收持续增长（亿元） 1200 400% 350% 1000 300% 800 250% 600 200% 150% 400 100% 200 50% 0 0% 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 移动云（亿元） YOY ：中国移动公告、开源证券研究所，备注：202 用，调整后YOY按照新口径计算
OCR:IMG:图4:2026年6月，5G手机出货量同比有所下降（万部 （万部） 4.500 120% 4,000 100% 3,500 3,000 80% 2,500 60% 2.000 1,500 40% 1,000 20% 500 0% 国内手机出货量（万部） 5G手机出货量（万部） 5G手机出货量占比 数据来源：中国信通院、开源证券研究所
OCR:IMG:图2: 图26年7月大电信运营商及广电动话用户达 14 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 5G用户总数（亿户） YOY MoM 5G移动电话用户占比 数据来源：工信部、开源证券研究所，备注： 204年2月起中国广移 数据进行同步调整，2022年数据未调整。
OCR:IMG:公众号
OCR:IMG:图10:2023年中国联通ARPU值略有减少（元/户月 （元/户/月） 60 50 40 30 20 10 0 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 移动ARPU（元/户/月） 移动ARPU （元/户/月） 固网宽带ARPU 固网宽带用户综合ARPU 新颖科技前沿 数据来源：中国联通公告、开源证券研究所
OCR:IMG:图3：移动、电信、联通5G用户数持续增长（百万户） 800 70% 350 80% 300 60% 600 50% 300 60% 250 LL 400 40% 250 30% 200 200 200 20% 150 40% 10% 150 0% 100 2024M4 20% 100 50 0% 2 0 2 202501 2025042026Q120260 2026Q2 移动5G网络客户数 移动5G网络客户新增数 电信5G网络客户数 电信5G网络客户新增数 移动5G网络使用率 电信5G网络使用率 ■联通5G网络客户数联通5G用户新增数 数据来源：中国移动官网、中国联通官网、中国电信官网、开源证券研究所
OCR:IMG:图9：2025年中国电信ARPU值基本保持稳定（元/户/） 60 50 40 30 20 10 0 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 移动ARPU（元/户/月） 固网宽带ARPU 数据来源：中国电信公告、开源证券研究所