本文节选自2026年11月10日发布的报告《百度集团-SW（09888.HK）：百度AI基模、世界模型、APP开启多线升级》。

摘 要

事件：百度集团发布ERNIE-5.5-Flash-Base模型，强化预训练基础能力与训练效率。模型采用稀疏MoE架构，总参数280B，每token激活14B，基于33.5万亿Token数据从零完成预训练，训练阶段最长上下文为128K，微调与推理支持1M tokens上下文。本次发布的权重是预训练终点的checkpoint，尚未经中训练与后训练，可作为领域适配、指令微调和强化学习研究的共同起点。从长期视角看，预训练数据决定后续训练的能力底座，模型在语料上着重加强了事后难以补足的能力，如仓库级代码与长上下文理解。架构方面则强调模型设计与训练系统协同优化，经过后训练的ERNIE 5.5 Flash也即将推出。

首次发布Apollo World具身世界模型，支持自动驾驶虚拟训练与验证。百度在AI Day·Apollo专场首次披露面向物理AI的智能体驱动全模态世界模型Apollo World，可将虚拟交通环境中的车辆、行人等建模为具有决策和交互能力的AI智能体，并根据自动驾驶系统的动作实时调整环境，生成相机画面和激光雷达点云等多模态数据。百度提出世界模型的“2+3”评价标准，即因果性、交互性，以及物理准确性、持久性和实时性。目前模型已用于萝卜快跑的全球化测试与验证，助力无人驾驶规模化落地。

百度APP迎来四大AI升级，推动搜索与智能助手向任务执行及交互体验延伸。1）文心助手从单次问答升级为任务交付，支持长期任务持续跟踪与主动提醒，目前已在PDF转Word、证件照制作、BMI计算等170多个场景开展探索。2）AI镜头从拍照识别升级为实时交互，新增多目标识别、动态追踪、点选圈选及连续对话等能力。3）搜索结果页GUI交互能力持续拓展，通过可交互组件支持知识与专业数据的直接操作和比较，目前知识交互组件已覆盖12大学科、3000多个知识点，专业数据组件覆盖20多个行业，接入超50亿条数据资源。4）推出AI互动剧及AI互动应用，推动用户从被动观看向主动参与转变。

重申“买入”评级。我们看好百度“芯云模体”的全栈式AI布局、昆仑芯的商业化进展，考虑到公司正持续投入AI研发及主业仍受宏观消费环境偏弱影响，预计公司2026-2028收入为1258/1328/1459亿元，non-GAAP归母净利101/111/144亿元。基于百度整体业务20x 2027e P/E及参股公司估值，我们给予公司（09888.HK）114港元/（BIDU.O）117美元的目标价，重申“买入”评级。

风险提示：芯片迭代不及预期、模型进展不及预期、AI需求不及预期、robotaxi扩张不及预期。

本文节选自国盛证券研究所已于2026年11月10日发布的报告《百度集团-SW（09888.HK）：百度AI基模、世界模型、APP开启多线升级》，具体内容请详见相关报告。

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OCR:IMG:财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 133,125 129,080 125,787 132,752 145,932 增长率YoY(%) -1.1 -3.0 -2.6 5.5 9.9 调整后归母净利润（百万元) 27,002 18,942 10,085 11,061 14,415 增长率YoY(%) -6.1 -29.8 -46.8 9.7 30.3 调整后EPS（元） 9.7 6.9 3.7 4.0 5.2 净资产收益率(%) 10.2 7.1 3.7 4.0 5.0 P/E(倍) 7 10 18 17 13 P/B(倍) 0.7 0.7 0.7 0.Z 0.6 研空 料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2026年11月09日收盘价

OCR:IMG:图表2：百度核心财务预测：季度 单位：百万元 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2 2026Q3E 2026Q4E 收入 32,452 32,713 31,174 32,740 32,075 31,325 30,506 31,880 百度核心 25,463 26,251 24,659 26,112 26,001 25,183 24,512 25,716 1）传统业务 14,278 13,613 12,525 12,400 10,200 10,400 9,588 8,926 2）核心AI新业务 9,100 10,000 9,600 11,300 13,600 12,500 12,624 14,490 3）其他 2,085 2,638 2,534 2,412 2,201 2,283 2,300 2,300 爱奇艺 7,186 6,628 6,682 6,794 6,226 6,287 6,140 6,309 收入增速 3% 4% -7% -4% -1% -4% -2% -3% 百度核心 7% -2% -7% -6% 2% -4% -1% -2% 1）传统业务 -15% -28% -30% -25% -29% -24% -23% -28% 2）核心AI新业务 45% 59% 50% 40% 49% 25% 32% 28% 3）其他 201% 86% 18% -20% 6% -13% -9% -5% 爱奇艺 -9% -11% -8% 3% -13% -5% -8% -7% 毛利 14,965 14,356 12,859 14,463 12,486 12,227 11,831 12,429 毛利率 46% 44% 41% 44% 39% 39% 39% 39% 销售费用率 -18% -18% -21% -23% -15% -15% -17% -17% 研发费用率 -14% -16% -17% -17% -14% -15% -20% -20% Non-GAAP经营利润 5,333 4,445 2,205 2,967 3,807 3,785 1,488 1,693 百度核心 4,872 4,385 2,225 2,837 3,950 3,818 1,510 1,711 爱奇艺 459 59 -22 143 -148 -31 -20 -15 Non-GAAP经营利润率 16% 14% 7% 9% 12% 12% 5% 5% 百度核心 19% 17% 9% 11% 15% 15% 6% 7% 爱奇艺 6% 1% 0% 2% -2% 0% 0% 0% Non-GAAP归母净利 6,469 4,795 3,770 3,907 4,332 2,573 1,507 1,674 百度核心 6,330 4,792 3,836 3,869 4,433 2,672 1,734 1,885 爱奇艺 304 15 -148 109 -233 -210 -184 -168 Non-GAAP归母净利率 20% 15% 12% 12% 14% 8% 5% 5% 百度核心 25% 18% 16% 15% 17% 11% 7% 7% 爱奇艺 4% 0% -2% 2% -4% -3% -3% -3% 资料来源：公司公告，国盛证券研究所

OCR:IMG:投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 股票评级 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 行业评级 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上

OCR:IMG:图表1：百度核心财务预测：年度 单位：百万元 2024 2025 2026E 2027E 2028E 收入 133,125 129,080 125,787 132,752 145,932 百度核心 104,712 102,485 101,412 108,062 120,324 1）传统业务 70,449 52,816 39,114 31,656 28,982 2）核心AI新业务 27,000 40,000 53,214 68,406 83,342 3）其他 7,263 9,669 9,084 8,000 8,000 爱奇艺 29,225 27,291 24,961 25,269 26,189 收入增速 -3% -3% 6% 10% 百度核心 -2% -1% 7% 11% 1）传统业务 -25% -26% -19% -8% 2）核心AI新业务 48% 33% 29% 22% 3）其他 33% -6% -12% 0% 爱奇艺 -7% -9% 1% 4% 毛利 67,023 56,644 48,973 52,459 59,571 毛利率 50% 44% 39% 40% 41% 销售费用率 -18% -20% -16% -16% -15% 研发费用率 -17% -16% -17% -19% -19% Non-GAAP经营利润 26,234 14,951 10,773 9,474 13,677 百度核心 23,890 14,319 10,989 9,843 13,938 爱奇艺 2,363 640 -215 -355 -243 Non-GAAP经营利润率 20% 12% 9% 7% 9% 百度核心 23% 14% 11% 9% 12% 爱奇艺 8% 2% -1% -1% -1% Non-GAAP归母净利 27,002 18,942 10,085 11,061 14,415 百度核心 26,335 18,827 10,724 12,678 15,730 爱奇艺 1,512 281 -795 -1,443 -1,139 Non-GAAP归母净利率 20% 15% 8% 8% 10% 百度核心 25% 18% 11% 12% 13% 爱奇艺 5% 1% -3% -3%公众号-6%GS海外4%究 资料来源：公司公告，国盛证券研究所

OCR:IMG:夏君，国盛证券海外市场团队首席分析师 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 北京大学双学士、密歇根大学硕士。兼具互联网从 业经验、港股市场科技研究经验。前瞻推荐直播电 商、微信商业等领域。深度覆盖港股科技赛道。 焦安东，国盛证券海外市场团队研究助理 执业证书编号：S0680125090014 邮箱：jiaoandong@gszq.com 上海财经大学硕士，2025年加入国盛研究所海外团 队。

OCR:IMG:图表2：百度核心财务预测：季度单位：百万元收入 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2 2026Q3E 2026Q4E 32,452 32,713 31,174 32,740 32,075 31,325 30,506 31,880 百度核心 25,463 26,251 24,659 26,112 26,001 25,183 24,512 9,588 12,624 2,300 6,140 25,716 8,926 14,490 2,300 6,309 1）传统业务 14,278 13,613 12,525 12,400 10,200 10,400 2）核心AI新业务3）其他爱奇艺 9,100 10,000 9,600 11,300 13,600 12,500 2,283 6,287 2,085 2,638 2,534 2,412 2,201 7,186 6,628 6,682 6,794 6,226 收入增速百度核心 3% 4% -7% -4% -1% -4% -4% -24% 25% -13% -5% -2% -1% -23% 32% -9% -8% -3% -2% -28% 28% -5% -7% 7% -2% -7% -6% 2% 1）传统业务 -15% -28% -30% -25% -29% 2）核心AI新业务3）其他爱奇艺 45% 59% 50% 40% 49% 201% 86% 18% -20% 6% -9% -11% -8% 3% -13% 毛利毛利率 14,965 14,356 12,859 14,463 12,486 12,227 11,831 12,429 39% 46% 44% 41% 44% 39% 39% 39% 销售费用率研发费用率 -18% -18% -21% -23% -15% -15% -17% -20% -17% -20% -14% -16% -17% -17% -14% -15% Non-GAAP经营利润百度核心爱奇艺 5,333 4,445 2,205 2,967 3,807 3,785 3,818 -31 1,488 1,510 -20 1,693 1,711 -15 4,872 459 4,385 2,225 2,837 3,950 -148 59 -22 143 Non-GAAP经营利润率百度核心爱奇艺 16% 14% 7% 9% 12% 12% 15% 0% 5% 6% 0% 5% 7% 0% 19% 17% 9% 11% 15% 6% 1% 0% 2% -2% Non-GAAP归母净利百度核心爱奇艺 6,469 4,795 3,770 3,907 4,332 2,573 2,672 -210 1,507 1,734 -184 1,674 1,885 -168 6,330 4,792 3,836 -148 3,869 109 4,433 -233 304 15 Non-GAAP归母净利率百度核心爱奇艺 20% 15% 12% 12% 14% 8% 5% 7% 5% 7% 25% 18% 16% 15% 17% 11% 4% 0% -2% 2% -4% 3%号 G-3%海外研究 资料来源：公司公告，国盛证券研究所

OCR:IMG:川

OCR:IMG:财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 133,125 129,080 125,787 132,752 145,932 增长率YoY(%) -1.1 -3.0 -2.6 5.5 9.9 调整后归母净利润（百万元) 27,002 18,942 10,085 11,061 14,415 增长率YoY(%) -6.1 -29.8 -46.8 9.7 30.3 调整后EPS（元) 9.7 6.9 3.7 4.0 5.2 净资产收益率(%) 10.2 7.1 3.7 4.0 5.0 P/E(倍) 7 10 18 17 13 P/B(倍) 0.7 0.7 0.7 0.7 0.6 料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2026年11月09日收盘价

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