发布机构：开源证券研究所

开源证券-总量研究

何宁  宏观经济首席分析师

证书编号：S0790522110002

【宏观经济】美国7月CPI点评：通胀温和回落，美联储加息的门槛仍较高

事件：美国公布7月最新通胀数据。其中CPI同比上升3.4%，核心CPI同比上升2.5%，均符合市场预期。从7月非农及CPI数据来看，我们认为由于霍尔木兹海峡通行受阻，美联储的政策重心短期或转向通胀，但2026年加息门槛仍高。具体而言:第一，美伊冲突短期看并没有稳妥解决途径，霍尔木兹海峡通行量仍在低位，全球油价中枢上升，叠加AI投资带来的相关产品价格上升，可能导致美国通胀下行趋势受阻。在这种情况下，由于就业市场相对稳定，美联储将会不可避免地更加关注通胀问题。第二，美国民众的通胀预期仍稳定，美联储在2026年加息的门槛仍较高。一则地缘局势虽然紧张，通胀面临不确定性，但民众通胀预期相对稳定，通胀螺旋上升的可能性较低；二则沃什的五大工作组成果尚未出炉，劳动力市场“脆弱平衡”的状态下，美联储内部或较难形成统一的意见，很有可能继续观察。

风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。

韦冀星  策略首席分析师

证书编号：S0790524030002

【策略】AI拥挤过后，寻找能创新高的细分方向

从AI材料、海外算力链、国产算力链、AI应用端中，运用科技再筛选的框架，从基本面兑现、产业链位置视角，筛选出以下方向：对于AI材料，优先推荐电子树脂、溅射靶材、电子特气、MLCC方向。需求扩张是AI材料内各细分品种的普遍因素，不构成区分度，能否创新高取决于两个维度是否同时较前一高点出现更强的提升，重点关注涨价斜率和产能释放窗口。对于国产算力链，重点关注超节点和国产AI芯片制造方向。超节点是AI自主可控趋势下国内的核心出路，WAIC上超节点技术得到验证，业绩兑现的加速度有望出现。在“韬定律”技术绕开限制下，国产AI芯片需求放量，国产AI芯片制造有望受益。海外算力链的锚点在于资本开支，短期市场对于海外AI资本开支高强度存疑，关注产业链价值量抬升的中游和上游环节，重点推荐PCB、光模块上游等方向。RubinUltra升级趋势下，PCB互联价值抬升，交换引领新一轮增量周期；光模块上游环节产能缺口突出，即使下游资本开支增速边际放缓，上游瓶颈环节仍将享有较强的议价能力和景气度，相对更为安全，存在较大的预期差。

AI应用端，优先推荐编程Agent和企业级Agent方向。与硬件端不同，AI应用端多数细分方向并未处于高位，其定价逻辑仍然以AI应用场景的普及为标准。

风险提示：技术革命规律失效风险；AI产业趋势变化风险；市场波动风险。

陈曦  固定收益首席分析师

证书编号：S0790524020002

【固定收益】再论股债跷跷板：条件相关、疤痕效应与负反馈判别

2026年3月与7月，A股均经历显著调整，但债券市场呈现出截然相反的表现：3月股债同步承压，7月利率债重回避险模式。相同的权益回撤、相反的债券方向，意味着“股跌债涨”的传统经验或已不再可靠，股债关系由相对稳定的负相关转向由冲击类型主导的条件相关。通胀与流动性冲击通过贴现率与资金成本压制股债两端估值，更易形成同步调整；风险偏好回落与增长预期走弱则驱动资金向债券迁移，更易形成股弱债强。拉长时间看，2026年股债相关性重新收敛至零附近，大跌日股债同跌占比升至68%，与各历史阶段的差异均在5%水平上显著，债券对权益回撤的对冲稳定性明显下降，单纯依据历史负相关的静态配置已显不足。结构上，长久期利率债在风险偏好主导的调整中仍保留较强避险属性，二永债与权益的联动则由负转正，机构申赎与交易行为正成为信用资产定价的重要扰动来源，资产端的关键变量由此转向负债端。 

风险提示：股债相关性阶段性变化超预期，基金申赎与市场流动性压力超预期，二永债等高流动性资产价格波动超预期，数据统计与模型测算存在偏差。

陈曦  固定收益首席分析师

证书编号：S0790524020002

【固定收益】2026年7月进出口数据点评：进出口增速边际上均有所放缓

事件：海关总署公布2026年7月进出口商品统计快讯，按美元计价，我国进口同比+27.5%（前值为+36.0%，下同），环比-0.5%(+5.7%)；出口同比+23.8%（+27.0%），环比-3.5%（+9.5%）；贸易顺差同比+15.4%（+10.3%），环比-10.5%（+19.2%），进出口环比均有所放缓。7月进出口同比均延续高增，保持同比20%以上增长，均略低于市场预期，边际上有所放缓。出口同比+23.8%（+27.0%），进口同比+27.5%（+36.0%），进出口金额均持续处于历史高位，进出口同比均较前值有所下降，进口同比2026年以来均保持两位数增长。7月进口、出口同比均略低于市场预期，尽管边际上有所放缓，但出口延续高景气度，2026年1-7月出口累计同比增长18.5%，较上半年同比增长再次上行0.9pct。全球AI投资扩张，AI链上产品出口高增拉动出口增长，集成电路出口持续加速，7月出口同比增长116.8%。AI产业趋势带动相关行业的发展，已成为进出口增长中的重要驱动力。 

风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。

周佳 中小盘首席分析师

证书编号：S0790523070004

【中小盘】碳市场专题：全国碳市场开市五周年的回顾与展望

自2021年7月正式上线交易以来，全国碳市场已进入第五个履约周期，制度体系日趋完善，价格发现功能逐步增强，已成为全球覆盖排放量规模最大的碳市场。市场走势较大程度上受政策驱动，综合来看，2026年末市场成交量将或高于历史同期，碳价存在创新高的可能性。CCER价格长期与CEA倒挂，核心原因在于供给量不足。理论上，CCER仅可用于抵消5%的履约义务，价格应当低于CEA。然而实际市场运行中，CCER的市场价格长期高于CEA，其核心原因在于供给不足。一方面，旧CCER已全面退出流通，当前市场可供交易的存量CCER较少。另一方面，新增CCER供给规模相对有限，截至2026年7月31日，CCER累计登记减排量为仅2264.60万吨，然而仅2023年度，全国碳市场CEA配额净缺口就高达2900万吨。现有CCER供给规模与需求之间存在显著缺口，进而推高了CCER的市场价格。

风险提示：政策不确定性风险、政策实施不及预期等。

开源证券-行业研究

蒋颖  通信首席分析师

证书编号：S0790523120003

【通信】超节点和国产算力按下加速键

DeepSeek宣布对DeepSeekAPI实施大幅调价，部分模型价格涨幅超过三倍，同步推出V4Pro正式版。根据官方公告，新价格将于北京时间2026年8月17日零时生效，同时引入峰谷定价机制。我们认为，Agent驱动Token消耗指数级膨胀，致使全球算力供需缺口持续扩大，产业链中云厂商集体涨价+资本开支加速，算力租赁厂商业绩高增确定性强化，CoreWeave、Nebius数据验证AI算力产业链逻辑在海外市场已兑现。国内标的正处于业绩加速释放期，继续坚定看好国产AI全产业链，其中超节点或持续放量，我们看好网络（交换、光）、计算（AI芯片、算力租赁、服务器）、AIDC（机房、供电、液冷）全产业链投资机会。 

【推荐&收益标的】国产算力全产业链：（1）【交换网络】推荐标的：盛科通信、锐捷网络、紫光股份、中兴通讯；（2）【算力租赁】受益标的：宏景科技、协创数据、智微智能、行云科技、润建股份、云赛智联、利通电子、超讯通信、中贝通信、航锦科技等；（3）【计算端】推荐标的：紫光股份、欧陆通；受益标的：寒武纪、海光信息、浪潮信息、华勤技术、烽火通信等；（4）【光通信】推荐标的：中际旭创、新易盛、杰普特、华工科技、源杰科技、仕佳光子等；（5）【AIDC】推荐标的：光环新网、大位科技、奥飞数据、新意网集团、润泽科技等；（6）【液冷】推荐标的：英维克；受益标的：申菱环境、银轮股份、领益智造、飞龙股份、大元泵业等。

风险提示：AI发展不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦等。

刘呈祥  银行首席分析师

证书编号：S0790523060002

【银行】银行ALM视角看2026Q2货政报告新变化

银行Q2债市浮盈较可观，但久期限额约束其长债配置能力，或有提前兑现下半年政府债供给预计提速，银行仍需腾挪久期额度留给一级市场，部分银行或仍加强流转及时兑现。投资建议：框架重塑期，定价能力与负债稳定性是核心α。信贷规模β弱化，定价能力α强化。短端框架重塑利好流动性管理能力强、FTP定价体系完善的银行；贷款“降速提质”下，大类资产配置能力（贷款+债券动态调整）成为关键。建议关注：负债成本优势明确、核心存款稳定的银行；区域景气度高、信贷定价权强的城商行；中长期推荐中信银行。

【推荐&受益标的】工商银行、招商银行、如江苏银行、杭州银行、成都银行、中信银行等。

风险提示：净息差超预期收窄；部分区域风险暴露；海外加息制约政策空间等。

方光照  传媒首席分析师

证书编号：S0790520030004

【传媒】美股AI应用公司财报总结：AI深度赋能广告/电商/办公

Agent高速渗透办公场景，Q2Microsoft365Copilot付费席位超3000万，净增席位环比翻倍以上，企业从部署到深度使用（80%月活使用）所需时间在过去一年从数月缩短到数天；亚马逊Q能跨邮件、日历、本地/云端文件及Salesforce等主流SaaS工具统一管理，执行安排会议、更新CRM记录等操作，用户包括3M、阿斯利康等。企业工作流数据重要性突出，Atlassian披露以TeamworkGraph（上下文图谱）为基座的Agent回答准确率最高提升44%，同时消耗少48%的token。我们认为白领受教育程度、薪水高，部分职业创收水平与时效强相关，企业/个人均有能力及意愿推动AI提效，AI办公空间可期。Agent与现有办公体系的融合深度同时影响决策精度（上下文丰富度）及能力广度（可调用工具数量），我们看好已深度参与企业办公场景的公司。

【推荐&受益标的】腾讯控股（企业微信+workbuddy）阿里巴巴（钉钉+千问办公）、金山软件等。

风险提示：AI技术进步、AI应用商业化进展不及预期等。

齐东  地产建筑首席分析师

证书编号：S0790522010002

【地产建筑】北京三部门出台房地产新政，提振“金九银十”

8月7日晚，北京市住房和城乡建设委员会、北京市规划和自然资源委员会、北京住房公积金管理中心联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》。本次政策从限购、赠与、住房公积金等方面对现有政策进行了调整，放松力度较大。 北京再次缩短非京籍购房社保年限、提高公积金贷款额度，信号意义明确，沪深限购松动政策有望跟进。上半年房地产行业仍处销售弱修复+供给收缩的分化格局中，但政策端整体宽松，控增量、去库存的进程仍在加快，优质房企业绩端持续修复。 

【推荐&受益标的】（1）布局城市基本面较好、产品力强的优质房企：中国金茂、建发国际集团、华润置地、招商蛇口、保利发展、中国海外发展、滨江集团、越秀地产、绿城中国；（2）商业运营与资管并重的商业地产运营商，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置地、大悦城、新城控股、龙湖集团；（3）“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业。

风险提示：市场信心恢复不及预期，政策影响不及预期。

张豪杰  机械资深分析师

证书编号：S0790526020001

【机械】AIDC用电专题：燃气轮机与柴发迎来黄金机遇

当前全球AI算力产业化持续提速，带动全球及美国超大规模数据中心进入高速建设期。为适配算力负荷波动大、供电稳定性要求高、建设落地快的核心需求，美国大型AI智算中心普遍采用燃气轮机能源岛自备供电方案，同时柴油发电机组凭借部署便捷、响应快速、适配性广的特点，与燃气轮机形成互补发展格局。AI基建投资开始成为燃机需求增长的核心驱动力。全球智算中心、超算中心规模化落地加快，高增的基建投资直接带动算力用电需求快速上行，为燃气轮机行业创造坚实的增量需求基础。此外，美国传统需求正站在“存量换新”的节点，2000年装机高峰的25–30年换新周期，与AI需求增长两条曲线在2026形成需求共振窗口。

【推荐&受益标的】杰瑞股份、应流股份、万泽股份、西子洁能、联德股份、银轮股份、潍柴动力等。

风险提示：全球宏观经济波动风险、AI投资不足风险、地缘政治风险、行业替代风险、美国关税风险。

张越  计算机组长

证书编号：S0790524090003

【计算机】DeepSeek API拟大幅提价，算力景气度高企

DeepSeek当前稳居全球大模型调用量榜首，凭借头部规模优势，本次提价具备行业风向标效应，或将推动行业竞争导向发生转变。竞争格局方面，7月下旬全球大模型调用量排名前五均为国产模型，其中DeepSeek-V4-Flash位列第一，DeepSeek-V4-Pro升至第四，规模优势显著。提价的影响分长短周期来看：短期来看，价格上调将直接抬升单位Token调用成本，对重度依赖低价API的中小开发者与AI应用团队形成成本压力，也将推动市场侧更重视峰谷调度、缓存优化与多模型选型来对冲成本；长期来看，提价将推动行业走出价格战误区，引导厂商资源向训练端技术攻坚与模型能力升级倾斜，以产品硬实力构筑核心壁垒，推动国产大模型步入技术驱动的良性竞争周期。

【推荐&受益标的】国产算力：寒武纪、海光信息、天数智芯、禾盛新材、沐曦股份、摩尔线程、中国长城、龙芯中科、芯原股份、品高股份、锐捷网络等、浪潮信息、工业富联、紫光股份、中科曙光、华勤技术等。算力租赁：行云科技、宏景科技、利通电子、杰创智能、协创数据、航锦科技、润泽科技、东阳光、华策影视、亿田智能、平治信息、盛视科技、盈峰环境、熙菱信息等。

风险提示：AI模型竞争风险、AI应用竞争风险、AI模型发展不及预期风险等。

黄泽鹏  商社首席分析师

证书编号：S0790519110001

【商社】医美化妆品7月月报：医美产品端获批加速，机构端景气度回暖，业绩预告医美机构增长亮眼

2026上半年，化妆品线上渠道延续分化格局，抖音贡献核心增量，淘天价值属性加速回归。抖音化妆品GMV达1503.4亿元，同比增长14.5%，其中护肤品类增速放缓至9.9%，彩妆香水品类增长较快，同比增长39.2%；国货品牌仍保持64.1%的份额优势，但外资品牌已逐步适应内容电商逻辑，份额同比提升2个百分点至37.9%，渗透持续加速。淘天渠道化妆品GMV约957亿元，同比略承压，但国货份额逆势提升至37.7%，品牌表现明显分化，雅诗兰黛、香奈儿等外资排名上升，高端化与功效化趋势延续；皮肤抗老化与舒缓修护构成功效心智“双核”。整体看，线上渠道转向双核价值博弈，具备全渠道运营能力、功效背书及品牌心智沉淀的美妆品牌更易在格局分化中突围。投资建议：看好“高效+情绪消费”下的高景气赛道优质公司。医美：看好布局差异化赛道的上游医美产品厂商及满足医美新场景需求的下游医美机构；（2）化妆品：看好具备科研创新、布局情绪与高端赛道的国货品牌；

【推荐&受益标的】朗姿股份、爱美客、美丽田园医疗健康、锦波生物、四环医药、珀莱雅、巨子生物、若羽臣、贝泰妮、润本股份、毛戈平、福瑞达、上美股份、敷尔佳、林清轩等。 

风险提示：消费复苏不及预期；竞争加剧；政策风险。

开源证券-个股研究

王高展  煤炭公用首席分析师

证书编号：S0790525070003

【公司深度】昊华能源(601101.SH)：西北动力煤低长协弹性标的，高分红彰显投资价值

公司为京能集团旗下重要煤炭上市平台，坐拥内蒙、宁夏动力煤优质矿井，煤化运一体布局。2026年煤价中枢上移，公司煤炭市场化销售占比高，业绩有望充分释放，且甲醇业务盈利有望进一步增厚。鉴于煤价上行超预期，我们上调了公司2026-2028年的盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.05/14.96/16.98亿元（原11.42/14.96/16.73亿元），EPS分别为0.91/1.04/1.18元（原预测为0.79/1.04/1.16元），当前股价对应PE分别为14.9/13.0/11.5倍。公司为西北动力煤低长协弹性标的，分红、股息率居行业前列，投资价值显现，维持“买入“评级。

风险提示：能源价格超预期下跌、安全生产与合规风险、环保政策风险。

齐东  地产建筑首席分析师

证书编号：S0790522010002

【公司深度】华润置地(01109.HK)：三条曲线高效协同，资管平台实现资本循环

华润置地具备消费基础设施平台、资管闭环、核心城市定价权三重壁垒，估值逻辑正在从周期股切换为消费基础设施+收租股。收开发业务毛利率下降及计提减值影响，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为226.1、245.0、259.6亿元（前值263.0、272.5、283.7亿元），对应EPS为3.17、3.44、3.64元，当前股价对应PE为9.0、8.3、7.8倍，公司销售拿地稳健，市占率持续提升，充裕土储保障未来结转业绩，经常性业务盈利水平高企，维持“买入”评级。

风险提示：房地产行业加速下行、消费复苏不及预期、公司后续拿地不及预期。

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OCR:IMG:321005832132165468 02102321354687 132165468 开源证券计算机 DepSekAP拟大幅提价，算力景气度高企 算力景气度高企 013213265498765 7585232 00321354687684 7585232 00321354687684 75852321 行业点评报告 点击图片查看完整报告 公众号·开源证券研究所

OCR:IMG:2139.88 2164.48 2000 开源证券固定收益 1500 1456 国 1704 再论股债路跷板：条件相关、疤痕效应与负反馈判别 疤痕效应与负反馈判别 固收专题 78688 点击图片查看完整报告 信公号开源证究所 公众号开源证券研究所

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