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关注地缘扰动及端侧AI进展——2026年11月港股金股推荐|国盛海外

2026-11-02 18:17:37 腾讯 [查看原文]

本文节选自2026年11月2日发布的报告《海外市场：关注地缘扰动及端侧AI进展——2026年11月港股金股推荐》。

摘要

2026年11月海外金股组合：

中国秦发（0866.HK）：SDE矿产能持续释放，宏图正展。

力量发展（1277.HK）：吨煤盈利弹性凸显，静待南非、宁夏放量，中期分红回馈市场。

小米集团-W（1810.HK）：手机毛利率有望触底，关注IoT及汽车出海。

瑞声科技（2018.HK）：端侧扩展布局，算力侧开拓液冷及光通信。

舜宇光学科技（2382.HK）：多元业务驱动增长，拓展赛道边界。

长光辰芯（3277.HK）：关注半导体等高端工业检测进展。

阿里巴巴-W （9988.HK）：阿里云增速亮眼，盈利性持续提升。

腾讯控股（0700.HK）：传统业务基本盘稳固，AI基建投入加速。

地平线机器人-W（9660.HK）：打造ARM+Android模式，关注机器人催化。

风险提示：海内外政策和监管环境超预期变化的风险，赛道竞争超预期的风险，地缘冲突加剧风险。

正文

一、近期重点事件、行情统计及当前配置建议

1、近期重点事件

物理AI升温。OpenAI CEO奥特曼表示OpenAI将自主研发制造人形机器人，并有望在2027年推出效果亮眼的演示样机。10月下旬，特斯拉确认Optimus首批具备量产质量的机器人下线，英伟达公司创始人兼首席执行官黄仁勋在GTC柏林宣布“物理AI是AI的下一波浪潮”。

美国AI巨头开启融资潮，加码AI基础设施。Meta拟最多融资950亿美元，英伟达拟认购30亿美元；多家金融机构公布630亿美元融资安排，将相关算力设备租赁给Anthropic；SpaceX签署400亿美元设备融资租赁协议，将用于支持SpaceX的AI业务和芯片采购。

多家科技巨头发布季度财报。云厂商方面，微软2027财年第一财季营收923亿美元，Azure收入增速升至48%；Alphabet2026年第三季度Google Cloud收入同比增长103%，资本开支升至514亿美元；亚马逊AWS三季度收入同比增长39.3%，全年资本开支预计约2200亿美元。存储方面，SK海力士2026年三季度营收首次突破100万亿韩元，长期协议已锁定未来数年大部分产能；三星电子2026年三季度营业利润突破100万亿韩元，AI存储带动资本开支增加。

美联储后续货币政策走向仍偏鹰。据新华财经消息，北京时间10月29日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.75%至4%不变，符合市场预期。从投票情况看，此次美联储议息会议以10：2的投票结果作出这一决定，美联储理事莉萨·库克和美国克利夫兰联储主席贝丝·哈马克在投票中主张继续加息25个基点。

关注美伊地缘扰动。根据新浪财经，当地时间10月31日，美国国务卿鲁比奥表示，美国总统特朗普“尚未决定是否对伊朗发动新的军事打击”。但根据美国MS Now新闻频道30日的报道，美国总统特朗普正计划在美国中期选举之后恢复对伊朗的打击。

2、市场情况

10月港股延续下跌，恒科下跌仍明显。10月，恒生指数从9月末的24613点下跌到23294点，恒生科技指数从4254点下跌到3755点，跌幅分别为5.4%、11.7%。2026年以来，恒生指数、恒生科技指数分别下跌9.1%、下跌31.9%。

南下资金净流出。港股通10月南下资金净流出280亿港元，近30个交易日资金从9月末的净流入440亿港元减少为净流入165亿港元。

（1）分板块行情

10月，能源、房地产领涨，半导体与生产设备、技术硬件与设备等板块领跌。按wind二级行业，10月能源、房地产板块分别上涨8.5%、6.2%；半导体与生产设备、技术硬件与设备、制药/生物科技与科学等板块分别下跌29.5%、26.5%、14.2%。

（2）分板块估值

恒生综指10月的PE（TTM）下降。10月港股资讯科技、金融类等板块估值较9月末有所降低，地产建筑、必需性消费等板块估值较9月末继续提升。

3、当前配置建议

1) 关注基本面向好的能源企业，如中国秦发、力量发展等；

2) 关注受益于AI的消费电子及硬件公司小米集团、瑞声科技、舜宇光学、长光辰芯等；

3) 关注受益于AI模型迭代、AI生态完善的互联网大厂，如阿里巴巴、腾讯等；

4) 关注受益于物理AI发展的软硬件公司，如地平线机器人等。

二、2026年11月海外金股组合

1、中国秦发（0866.HK）：SDE矿产能持续释放，宏图正展

推荐逻辑：

公司发布2026半年度报告。2026H1持续经营业务收益11.79亿元，同比增长8.2%；公司拥有人应占溢利2.27亿元，同比大幅增长837.0%。

印尼SDE矿山产能释放，产销量大幅提升。

2026年上半年，SDE煤矿原煤产量达414万吨，同比增长102%；洗选煤产量达214万吨，同比增长73%，商品煤销量259.4万吨。同比+4.2%。

2026年上半年，SDE煤矿综合售价约455元/吨，同比+21.98%；SDE煤矿综合成本约290元/吨。受益于印尼动力煤市场走强，公司煤炭销售均价同比抬升，叠加高附加值洗选煤占比提升，拉动整体盈利水平。

截至2026年上半年，集团在印尼拥有五个煤矿，分别为SDE煤矿（持股比例70%，产能2000万吨/年）、VSE煤矿（持股比例100%）、IMJ煤矿（持股比例100%）、SME煤矿（持股比例100%）、TSE煤矿（持股比例100%）。

煤矿在建项目有序推进，资源储量充裕。

SDE二矿设计生产能力为每年1000万吨，已于2026年3月28日开始投产，配套洗煤系统也在上半年顺利投入运行，贡献洗选煤产出，扩大集团整体产能，为后续产量增长打下基础。同时，VSE、IMJ、SME处于勘探阶段；TSE煤矿正在开发建设，为后续产量增长储备资源。

上半年SDE矿开采消耗储量4.14百万吨，TSE本期无开采消耗。截至2026年6月30日，公司下属煤矿总估计储量共674.61百万吨：SDE煤业295.82百万吨；TSE煤业378.79百万吨。

拨备变动收益：2026年6月，公司因与SDE前股东签署补充协议，原先适用的固定利率下调，确认拨备变动收益1.65亿元，显著增厚当期利润。

投资建议：公司作为纯粹的海外煤炭生产商，其产品市场化定价，不受国内长协机制限制，能充分享受全球海运煤价波动带来的高弹性。在印尼政府收紧RKAB配额、可能压缩整体产量的背景下，公司作为合规大矿，不仅受影响较小，反而有望在行业集中度提升中受益，获得更高的市场份额。公司产能的快速扩张，恰好承接市场趋势。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为7.81亿元、13.10亿元、17.86亿元，维持“买入”评级。

风险提示：煤价大幅下跌，印尼矿井投产进度不及预期，印尼煤炭政策变化风险。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2026年8月26日发布的《中国秦发（0866.HK）：SDE矿产能持续释放，宏图正展》。

2、力量发展（1277.HK）：吨煤盈利弹性凸显，静待南非、宁夏放量，中期分红回馈市场

推荐逻辑：

公司发布2026年中报业绩公告。公司2026年上半年营业收入25.21亿元，同比+0.4%；归母净利润7.57亿元，同比+35.6%；净利润率30%，同比+7.8pct。

煤炭业务：

26H1煤炭营收22.27亿元，同比-4.4%；煤炭利润总额12.02亿元，同比+29.4%。

产销及煤价：26H15000大卡低硫动力煤平均售价约为694元/吨，同比上涨约17.6%；受同期市场环境及出货策略影响，销量同比下滑约10.3%。

永安煤矿（设计年产能为120万吨）：目前处于联合试运转阶段，预计2027年上半年正式投产。

韦一煤矿（设计年产能为90万吨）：目前仍在建设中,计划于27年下半年正式投产，28年满产。

南非煤矿：26年4月完成对MC Mining 51%股权认购，并在26年6月及8月先后认购MC Mining可转换票据及宣布启动进一步注资扩股。将参与位于南非的四个煤矿项目，煤炭资源总量约82.96亿吨，禀赋优异。其中，马卡多露天煤矿项目煤炭资源量约7.06亿吨，煤种为低硫高热强焦煤及5500大卡低硫动力煤，该项目已经于26年8月正式投产，26年预计生产焦煤28万吨、动力煤23万吨，计划未来两年内将产能提高至焦煤220万吨/年、动力煤180万吨/年。

房地产及物业管理业务：上半年太原力量、茂名力量、秦皇岛力量的房产项目已经陆续实现签约及交付。26H1附属业务收入2.93亿元，除税前亏损0.37亿元，同比减亏约51.2%，附属业务盈利能力正逐步改善。

中期每股股息6.0港仙（去年同期5.0港仙），派息总额5.16亿港元，分三期于10/11/12月支付，现金分红比例约59%。

盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价持续上涨，我们维持原盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为69.85、73.95、81.26亿元，实现归母净利润分别为20.67亿元、26.11、35.75亿元，维持“买入”评级。

风险提示： MC Mining开发进度不及预期风险、下游需求不及预期风险、煤价大幅下滑风险、地产业务减值风险、收购事项不及预期风险。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2026年8月25日发布的《力量发展（1277.HK）：吨煤盈利弹性凸显，静待南非、宁夏放量，中期分红回馈市场》。

3、小米集团-W（1810.HK）：手机毛利率有望触底，关注IoT及汽车出海

推荐逻辑：

小米手机出货量短期波动，继续高端化占位。2026Q2小米集团手机全球出货量约3120万台。二季度面对存储压力，小米积极优化产品结构、主动调整出货节奏。市场份额角度，小米手机在2026Q2仍实现全球智能手机出货量第三、拉美/东南亚/中东地区第二、欧洲/ 非洲地区第三等排名。同时，小米积极推进高端化。2026Q2小米手机平均ASP同比增长25.9%至1351元，小米在大陆地区的高端手机销量占全部手机比重达32.1%。2026年成本端的环境变化更有望加速小米手机的高端化进程。

小米汽车积极打磨新品。小米汽车业务2026Q2实现249亿元收入。本季小米汽车交付量约10.4万台，同比增长28.2%。1）纯电平台：2026上半年中国大陆20万元以上的纯电轿车中，小米SU7销量排名第一。小米YU7在《2026年7月中国汽车保值率研究报告》中在一年车龄主要纯电动车型中保值率位列第一。2）增程平台：小米推出首个增程SUV“澎程”系列，包括澎程N90 Max和澎程N70 Max，预售价分别为29.99万元/25.99万元，预计将在2026年9月上市。

小米AI模型火爆出圈、后续应用值得期待。1）AI模型方面，小米MiMo-V2.5系列表现突出，Xiaomi MiMo-V2.5在OpenRouter的周调用量达10.5万亿token，位列第一。2）家居应用层面，小米全屋智能AI方案 Xiaomi Miloco 2.0开始迈向“能记忆、会识人、懂执行”的家庭主动智能。3）物理AI方面，小米开源具身模型Xiaomi-Robotics-U0在WorldArena评测基准中位居全球126个模型中第一。面向真实移动操作任务的具身基座模型Xiaomi-Robotics-1在RoboCasa365仿真评测中排名第一。

投资建议：我们预计，手机毛利率后续有望随存储涨幅放缓和ASP提升而触底，IOT和汽车业务也有望随出海而重获动力。重申“买入”评级。

风险提示：手机竞争超预期，存储成本上升超预期，IoT进展不及预期，智能车竞争超预期。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2026年8月23日发布的《小米集团-W（1810.HK）：手机毛利率有望触底，关注IoT及汽车出海》报告。

4、瑞声科技（2018.HK）：端侧扩展布局，算力侧开拓液冷及光通信

推荐逻辑：

各业务层面，瑞声科技2026H1声学及电磁传动收入约60.12亿，毛利率约28.6%；精密结构件及散热收入约32.5亿，毛利率23.1%；光学收入约20.5亿，毛利率10.2%；传感器及半导体收入约8.6亿元，毛利率约14.6%；车载声学收入约22.4亿元，毛利率约20.1%。

端侧：多元业务能力，积极拓展新品。端侧硬件领域，我们认为瑞声科技具有：1）多元业务能力：积极探索感知、传动、散热等产品的高端化进程，积极拓展份额、提升性能水平。2）积极开拓新下游的能力：公司依托出色的结构件和电机实力，在机器人领域进行灵巧手、空心杯电机等产品的布局，有望助力行业头部客户在工业和商业场景率先落地。

散热：助力消费电子散热升级，开拓AI算力液冷市场。1）在消费电子散热方面，瑞声科技作为消费电子散热龙头的地位稳固，公司2025年VC均热板出货量超过1.4亿件，增长显著；公司预计2026年有望达1.8亿件。2）公司积极开拓光通信散热，正关注以锻压外壳、高性能VC、液冷板为代表先进散热技术，向多家头部光通信厂商推广送样。3）在数据中心液冷方面，瑞声科技此前与远地科技达成控股收购协议。公司已完成CDU、液冷板、UQD等产品的大规模交付，客户涵盖：全球关键AI基础设施龙头、国内ODM龙头、互联网龙头、美国ASIC企业等。我们认为，瑞声科技将加速从终端散热向AI基建散热的场景延伸。

光通信：WLG技术入局光通信。公司在积极探索光学业务如镜头/模组业务的多元化拓展的同时，也在积极探索光通信领域。瑞声科技WLG晶圆级玻璃模压技术拥有精度高、一致性好、大规模量产等优势，这为公司后续实现高精度的微透镜阵列以及光纤V槽奠定了坚实基础。

投资建议：我们预计瑞声科技2026-2028年收入为350/400/445亿元，归母净利约27.3/33.2/37.2亿元。我们基于20x 2026e P/E，给予瑞声科技目标价56港币，重申“买入”评级。

风险提示：存储成本上升超预期，消费电子各环节行业竞争超预期，场景拓展进展不及预期。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2026年8月26日发布的《瑞声科技（2018.HK）：端侧扩展布局，算力侧开拓液冷及光通信》报告。

5、舜宇光学科技（2382.HK）：多元业务驱动增长，拓展赛道边界

推荐逻辑：

手机：高端化策略继续，有望在大客户获得高速增长。虽然2026H1整体手机市场环境欠佳、全球智能手机出货量同比下滑6-8%，但舜宇光学通过高端化策略依然录得131.5亿收入，同比仅下滑0.8%。1）产品端，舜宇的高价值主摄和潜望镜头的市占率持续提升、五折胶合棱镜等多款高端产品实现量产。2）客户端，舜宇深度参与海外大客户的核心升级部件供应，在客户的手机光学镜头的份额明显提升，实现了多品类供应的拓展。

XR及泛IOT：多场景深度布局。在XR领域，舜宇2026H1收入约9.6亿元，同比增长11%。公司在高性能轻量化棱镜、超薄VID镜片、高精MicroLED封装、AR显示模组、智能眼镜解决方案、极致小型化工艺等产品端持续突破。

在泛IOT领域：1）机器人相关：舜宇的割草机视觉系统方案在多家头部机器人品牌量产落地，公司的工业相机也在海外头部企业的物流场景落地。2）光学仪器相关：公司的半导体晶圆缺陷检测设备在头部客户取得重大突破。3）垂直整合：公司不仅在光学元件领域较为成熟，亦将能力拓展到了整机智能制造，打通了一体化垂直整合的能力。

光通信：积极布局光互联。基于精密光学设计、制造工艺、大规模量产能力等技术同源性和客户重叠性，舜宇光学积极切入光互联相关的光学器件，包括微透镜阵列、Z-Block波分复用组件、非球面柱面镜、非球面管帽镜、玻璃V槽底座等。我们预计，舜宇在“AI+光”领域有望通过内生创新和外延收购等方式获得长足的布局进展。

投资建议：我们看好舜宇光学的“光学+AI”战略，看好公司在“感知-传输-处理-存储-显示”等长期布局的实力和进展。我们预计舜宇光学2026-2028年收入为469/561/ 618亿元，归母净利约40.5/48.7/57.4亿元。我们基于20x 2027e P/E，给予舜宇光学目标价105港币，重申“买入”评级。

风险提示：存储成本上升超预期，消费电子各环节行业竞争超预期，场景拓展进展不及预期。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2026年8月30日发布的《舜宇光学科技（2382.HK）：多元业务驱动增长，拓展赛道边界》。

6、长光辰芯（3277.HK）：关注半导体等高端工业检测进展

推荐逻辑：

上半年工业成像场景是核心增长动力。从收入构成上看：上半年工业成像/科学成像/专业影像/其他收入各约5.3/1.0/0.07/0.01亿元，其中工业成像收入占总收入的82.8%，同比增速高达101.7%。这一高增长主要由高端工业检测、锂电及PCB检测需求增长驱动。同时，上半年国内市场/海外市场收入各约5.1/1.3亿元，各占总收入的79.7%/20.3%。

竞争壁垒：积极打造创新技术、垂直整合平台、战略合作关系、有序人才梯队。1）技术方面：公司建立11项核心专有技术，包括TDI图像传感器、BSI图像传感器、3D晶圆堆叠等，这些帮助公司在像素设计、电路设计和工艺开发方面建立强大的技术壁垒。2）制造方面：公司通过附属子公司长光圆芯来拓展传感器封装业务，目前公司的高可靠性陶瓷封装产品的产量可超过3万件/月。同时，公司与晶圆代工、传感器封装、陶瓷外壳、盖板玻璃等全球领先供应商维持稳定合作关系。3）客户网络：公司所在领域对可靠性和稳定性要求严格、壁垒高企，因此客户验证周期较长。公司与客户建立了长期有粘性的伙伴关系，目前公司海外收入占比达20.3%，显示了全球竞争力。4）人才梯队：公司研发团队目前约242名成员，占雇员总数的49.4%。公司亦注重广泛的股份激励措施。

后续驱动：半导体检测、专业影像、国际市场等均为重要增长驱动场景。1）半导体制造、高端PCB等领域的高精度检测需求增加。公司通过提升TDI像素技术、高性能全局快门等方案，将探测能力扩展至紫外、可见光及红外光谱。2）专业影像领域，公司与Leica建立战略合作关系，为其开发下一代相机的高性能CMOS传感器，旨在突破数码摄影技术极限。3）公司计划基于在日本、比利时等附属公司来整合国际客户开拓渠道，提升公司在CIS行业的市场份额。

投资建议：长光辰芯依托技术创新及国产替代，有望在工业成像等多个领域持续突破，巩固竞争优势。我们预计长光辰芯2026-2028年收入为13.9/19.9/ 26.0亿元，经调整归母净利约6.1/9.7/13.95亿元。我们基于50x 2027e P/E，给予长光辰芯目标价127港币，重申“买入”评级。

风险提示：商业化进展不及预期的风险，技术发展不及预期的风险，竞争激烈的风险，海外供应链依赖的风险。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2026年8月23日发布的《长光辰芯（03277.HK）：中报亮眼，关注半导体等高端工业检测进展》报告。

7、阿里巴巴-W （9988.HK）：阿里云增速亮眼，盈利性持续提升

推荐逻辑：

电商基本盘保持稳健，即时零售UE持续改善。剔除新营销发展计划带来的收入冲减影响，本季度客户管理收入同比增长1%。即时零售方面，随着客单价提升及履约效率改善，淘宝闪购在保持市场份额稳定的同时，UE环比继续优化。此外，即时零售也带动淘宝App月活跃消费者增长。

云业务继续加速，盈利能力改善明显。本季度AI云与算力服务收入同比增长45%，预计未来几个季度收入增速仍有望继续提升。AI相关产品的年化收入495亿元，连续第12个季度实现三位数同比增长，其收入已占外部云收入的35%。截至8月，包括MaaS在内的模型及应用服务收入ARR已经突破160亿元人民币。盈利能力方面，在规模效应及定价能力提升的背景下，云业务经调整EBITA利润率进一步提升至12%。

资本开支方面，本季度Capex达677亿元，较高投入主要受到设备集中交付节奏影响，后续仍将保持积极的AI基础设施投入。管理层表示，按照当前AI产品平均毛利率测算，相关资本开支预计约3年可以实现回本。

投资建议：我们看好阿里云业务的增长及盈利结构的持续优化、阿里的全栈式AI布局。我们预计公司2027-2029财年收入为11039/12265/13926亿元；non-GAAP归母净利989/1462/1848亿元。基于电商10x 2028e P/E、AI云30x 2028e P/E、AI实验室及应用1x 2028e P/S、其他业务1x 2028e P/S，我们给予公司（9988.HK）212港元/（BABA.N）216美元目标价，重申“买入”评级。

风险提示：电商需求不及预期、阿里云变现不及预期、闪购减亏不及预期。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2026年8月24日发布的《阿里巴巴-W （9988.HK）：阿里云增速亮眼，盈利性持续提升》报告。

8、腾讯控股（0700.HK）：传统业务基本盘稳固，AI基建投入加速

推荐逻辑：

分业务来看：1）增值服务本季度收入984亿元，同比增长8%。其中，本土游戏收入同比增长17%至473亿元，主要得益于《三角洲行动》《洛克王国：世界》等游戏的收入贡献。国际游戏收入186亿元，同比下降0.8%。社交网络收入325亿元，同比增长0.8%。2）广告收入同比增长22%至436亿元，AI赋能效果持续显现。3）金融科技与企业服务收入同比增长9%至603亿元，其中腾讯云收入增速已超20%。

本土游戏恢复高增速，海外游戏受汇率因素拖累。1）本土游戏中，长青游戏《三角洲行动》《无畏契约》平均DAU创新高，新游《洛克王国：世界》平均DAU和流水在国内同期新发布手游中均位居第一。2）海外游戏若按固定汇率计算，同比增长4%，《鸣潮》《VALORANT》的收入增长被Supercell旗下部分游戏收入下降所抵消。

AI持续驱动精准营销，视频号商业化持续加速。本季度互联网、电商、本地服务等主要行业广告投放均有所增长。流量库存方面，视频号用户使用时长同比增长超20%，广告加载率仍有进一步提升空间。

Hy系列模型持续迭代，WorkBuddy商业化表现亮眼。模型方面，Hy3正式版性价比较高，更大参数规模的Hy4仍在研发推进，预计将在2026年内发布。应用方面，WorkBuddy保持健康的用户留存，且用户付费意愿较强，初步验证Work Agent的商业化潜力。

资本开支持续加速，AI基础设施进入集中投入阶段。本季度资本开支达到528亿元，较上季度319亿元进一步提升。算力采购显著增加，一方面用于内部模型训练与升级、AI应用等商业化，另一方面也能满足腾讯云外部客户的AI算力需求。若自有模型及应用商业化进度低于预期，部分算力可用于承接外部需求，提升AI基础设施的利用率以降低投资回报风险。

投资建议：持续关注Hy模型迭代以及WorkBuddy、小微等产品的商业化进展，预计腾讯2026-2028年收入为8278/9040/9895亿元，non-GAAP归母净利为2694/2847/3075亿元。我们给予腾讯目标价717港币，对应20x 2027e P/E，重申“买入”评级。

风险提示：新游表现不及预期，宏观环境不及预期，AI迭代进展不及预期。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2026年8月14日发布的《腾讯控股（0700.HK）：传统业务基本盘稳固，AI基建投入加速》报告。

9、地平线机器人-W（9660.HK）：打造ARM+Android模式，关注机器人催化

推荐逻辑：

智驾芯片持续向高阶升级，公司市占率提升；J7进展顺利，预计27Q2完成流片。1）国内市场方面，26H1，搭载AD（即高速NOA和城市NOA）的车型占全部智能新车销量的比重持续攀升至46.8%，城区NOA占AD的比重已达到64.1%。公司在上半年征程系列处理硬件出货221.8万片，同比增长12%。根据高工智能汽车，26H1公司在中国市场自主品牌乘用车标配智驾芯片供应商中市场份额约32%，位列第一，超过了英伟达；在支持城区NOA智驾芯片供应商市场份额为23%，仅次于占据39%的英伟达。就合资企业而言，酷睿程基于J6系列芯片和核心IP打造的全场景高级驾驶辅助方案已进入量产阶段，将搭载于大众集团在华三家合资企业的7款全新电动化车型，公司在丰田在华合资车型上的量产项目也开始落地。2）出口方面，26H1出口量前六大车企合计份额（CR6）超过70%。公司已通过系列生态合作伙伴，实现了对全部六家头部出口车企的车型覆盖，已累计获得超过60款出口定点车型。3）展望未来，公司下一代产品J7不仅提升了算力，也针对下一代更大参数量HSD智能驾驶模型及咖咖虾智能座舱Agent的端侧部署进行原生优化。公司预计J7将于2027Q2初完成SoC的流片。整体在智驾芯片方面，我们认为公司头部地位稳固，且仍有进一步替代英伟达、提升高阶市场份额的空间，叠加在舱驾融合领域的领先性布局，我们认为公司智驾芯片业务的成长性仍高。

软件持续升级，HSD V2.0能力领先。6月29日，公司正式发布全场景辅助驾驶系统HSD V2.0版本，该版本基于世界模型+端到端强化学习的模型升级，进行了包含6大维度进化、18项新增功能及25项体验优化，拥有“任意点到点，全维防碰撞”的核心能力。HSD V2.0上线后，HSD智能辅助驾驶活跃用户占比超过88%。我们预计随着公司模型的快速迭代，其MPCI有望快速提升，从L2+逐步走向L4的能力。公司计划于2026年内携手一家领先的零售科技与供应链巨头启动L4级Robotaxi试验项目。

坚持打造ARM+Android商业模式，打开未来商业空间。公司已实现通过ARM+Android商业模式，将AI基座大模型的对外授权，赋能客户开展有条件的自动驾驶和高度自动驾驶级系统的开发工作，实现商业化变现。通过开发的合作模式，地平线支持客户于硬件、算法、软件乃至系统层面进行自主开发，与生态合作伙伴共建繁荣。该模式不仅用于汽车领域，也在向机器人、物理AI领域收获积极进展。例如，联营公司D-Robotics已赋能超过100种下游机器人品类，客户超过400家并覆盖了中国半数以上的具身智能企业。

投资建议：我们看好公司在智能驾驶领域的领先性地位，也期待公司在机器人、物理AI领域的发展。考虑到上半年由公允价值变动、终止经营业务带来的业绩影响，以及域控占比持续减少带来的毛利率影响，我们适当调整了盈利预测，预计公司2026-28年收入54/86/139亿元，同比增长44%/59%/61%，GAAP归母净利润-3/-26/-7亿元；non-GAAP归母净利润为-31/-17/3亿元。由于公司尚未盈利，我们采用PS估值。考虑公司行业领先地位、未来成长空间等估值因素，我们给予公司目标市值1267亿港元（7.94港元/股），对应20倍2026年P/S，维持“买入”评级。

风险提示：地缘政治风险、竞争加剧的风险、下游客户推进不及预期的风险、新品需求不及预期的风险。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2026年9月6日发布的《地平线机器人-W（9660.HK）：智驾芯片市占率提升，打造ARM+Android模式》报告。

风险提示

1、海内外政策和监管环境超预期变化的风险。如果海内外相关政策或监管环境超预期变化，则可能影响各公司基本面。

2、赛道竞争超预期的风险。若各赛道竞争加剧，则可能影响各公司业绩。

3、地缘冲突加剧风险。例如中东地缘冲突隐忧仍在，若全球地缘冲突进一步加剧，或将拖累全球经济复苏进程。

本文节选自国盛证券研究所已于2026年11月2日发布的《海外市场：关注地缘扰动及端侧AI进展——2026年11月港股金股推荐》，具体内容请详见相关报告。

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