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本次天风TMT团队交流的主题是AI的中报总结与展望。回顾整个往期，我们团队精准踏准了每一个节奏——从年初对AI应用的提示，到三四月提示抄底，四五月的上升浪，再到七月坚定呼吁抄底，发展形势如我们所料。在这个时间点，我们先对AI中报做一个总结与展望。

首先有请天风证券研究所所长、TMT大组长唐总发表相关观点

大家好。在这个节点，市场非常迷茫，大家心里有很多疑问——往后怎么看？投资人怎么看？我觉得我们好好梳理中报，心中应该会有一些答案。

最近科技股非常低迷，AI惨淡，很多别的板块表现突出。甚至有人喊出熊市、未来持续看空。但我觉得，梳理中报再展望未来，对我们正确把握和判断未来会有帮助。

首先，从全A股中报分析来看，科技以外的行业，除了少数如券商、有色等业绩突出，大部分都不行，同比没增长甚至大幅下滑。而AI方向，高增长比比皆是。同时，高增长的持续性也是重点——比如券商的高增长持续性如何？我觉得需要关注。

从全球AI发展来看，虽然大家担心新产品、格局、价格等问题，但大趋势大家都认可。这几年资本开支带来的行业增速，今年明年的高增长是确定的，28年我们也明确是高增长。产业仍然非常好，不会因为这两个月的下跌就带来巨大问题。

从中报看，AI方向增长非常突出。光模块以旭创、新易盛为代表，增速突出，同比百分之两百多增长。光模块作为AI算力的阿尔法板块，增速比算力本身更高，因为多模块与GPU的配比还在提升，毛利率也在提升。利润增速超过收入增速。从旭创看，二季度收入环比不算高，但同比非常高，往后看环比的收入增长还会加速。光模块行业至少未来几个季度仍保持持续高增长，三季度环比二季度我们估计是加速增长。很多公司估值已掉到明年10倍PE左右甚至不到，机会趋势非常好。

存储方面，长鑫存储非常突出，江波龙、德明利、兆易也很突出。原厂（海力士、美光、长鑫）利润的持续性和价值性更强，但后面涨价没那么快，增速持续下降是相对确定的，但估值非常便宜。交易类公司（如模组）可能主要靠电子产品不错，但后面价格属性减弱，库存消耗完后压力较大。

GPU方面，英伟达、寒武纪为代表。寒武纪确实低于预期，但做了更多物料和产能准备，为明年打下更扎实的基础。英伟达各方面配套保障较好，超预期。中芯国际财报出现历史性拐点——收入、利润、毛利全面超预期，按明年业绩拍下来港股可能看20多倍PE，先进制程越来越近，趋势非常好。

PCB方面，沪电股份不错，超预期；深南电路可能需要进一步提升品质和良率。整体PCB方向财报会越来越好，沪电本来就不错，其他也在变好。

光纤光缆方面，财报非常突出，后面还会进一步加速增长，明年也非常突出，估值便宜。中天、长飞，明年都不到10倍PE，非常有吸引力。

大模型方面，智谱AI等也都超预期。

总结来看，从中报看，这几个方向趋势都挺好，值得我们继续坚定看好。

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接下来有请天风传媒及海外首席刘总分享相关观点。

各位领导晚上好。最近传媒应用这边变化很大，涨得也不错。产业里确实发生了一些改变，能给大家带来投资机会。

AI短剧已跑通商业模式，且ROI非常好。如果说2023年是短剧元年，去年年底是AI短剧元年，那现在AI短剧在增速和ROI上已经非常好地落地了。除了AI短剧，还衍生出AI互动剧、AI广告剧，以及未来的AI游戏等。AI互动剧不需要游戏版号，但能获得游戏用户，且商业模式比游戏更赚钱。AI广告剧是为特定产品或内容定制的广告，成本大幅下降后才可能出现。AI互动剧如果用真人拍100个结局要拍100遍，用AI则很容易生成。

AI短剧比纯短剧ROI更高。AI长剧如《后西游记》，AI电影如博纳影业的《三星堆》，后续还有节奏上映。多模态方面，现在生成速度非常快——5秒视频3秒生成，15秒视频9秒生成，为互动性和AI原生应用创造了可能。

建议以多模态为主线，关注芒果、中文、博纳、昆仑等。除了AI剧，AI应用里的FDE（如明略）做得非常不错，是All in AI的，可以重点看一下。Token运营的易点，以及AI硬件标的（如奥飞、汤姆猫的硬件）也值得关注，短期偏保守，但可以储备。

整体来看，我们对传媒板块比较乐观，建议大家重视。

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接下来有请天风电子高级分析师陈总分享观点。

半导体中报整体呈现AI泛化全面高增已在报表体现，后周期属性的半导体设备等订单也逐步体现。AI占比高的品种业绩弹性大，消费类占比高的表现一般，汽车工业类中性。

设备材料公司二季报虽然没特别亮眼，但预付款、合同负债、存货高增，订单情况旺盛。最近硬件承压，市场对2027年后的供需担忧较大。但我们一直强调，国产算力、载板、CPU、模拟等方向有独特的产品周期和需求周期，受AI总量影响较小，值得持续推荐。

端侧新智能硬件（如小鸭子）开始得到市场关注，苹果新产品发布也可能带来短期反转。AI新增长范式如SI、AI Agent、AI Sciences的硬件配套公司，也看到主题性机会。

展望未来，AI驱动正向AI泛化和全行业周期反转发展。国产算力（AI芯片、FAB、封测）值得中长期坚定配置，HBM进展打消了市场对供给不足的担忧。载板、CPU未来三年供需依然紧张，模拟芯片是防御反击最好的品种，毛利率改善和盈利弹性远未到顶。半导体设备和材料是全年首推方向，订单表现好，7月零部件订单加速，三季度有望看到确定的环比增长和利润释放。

高速互联、存储、先进封装等底层技术升级方向，长期确定的增长值得持续推荐。新细分方向如PTFE、CXL等也值得关注。

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接下来有请天风通信首席王总分享观点。

8月份我们一直强调"跌出来的空间"。短期内不会期待新的叙事或逻辑，因为7月和8月反映的是外部变量——美债流动性、加息、FCC制裁担忧、AI产业趋势可持续性担忧。但这些担忧中，英伟达市值能稳住，以及7月AI算力已充分下跌交易了AI叙事担忧，所以对于通信行业的大光方向，这些不是近期主要矛盾。

对于旭创、新易盛这类标的，核心就是缺FCC环节的解除。短期很难看到落地细则，但如果有积极变化（脱敏、客户加单、中美会晤），股价会有正反馈。

既然是跌出来的空间，我们比较标的距离前期高点的距离。小光或二三线标的因筹码结构更好、有催化，在成交量没放大的背景下更友好。站在当下，大光性价比非常高。

基本面维度，光还是最好的方向。大光表现出"前现实落后期"，小光中个别业绩超预期但估值略高。国产算力里的浪潮、锐捷、紫光业绩突出，表现强势。端侧的美格智能、亿联业绩向好。大多数光模块标的在三季度会持续加固增长，确定性很高。外部变量脱敏或向好之后，会触发估值切换。

筹码维度，6月底基金重仓股显示电子加通信高达60%，但那是重仓股数据。中报披露后，电子通信整体配置比例不超过40%，加上近期又跌了一波，筹码拥挤度改善很多。

小光方面，围绕NPU、CPO、OCS等链条，往上游找最好的设备是萝卜、联讯。矽电位置好，有半导体和光的逻辑，订单和能见度不错。光芯片方面，谁有订单谁突破最快。永鼎海外放量很快。FAU和MTU环节，最确定的是天孚，其次是衡东光、光库。MPO方面，二线标的已交易过逻辑，整体上修空间有限，所以我们找二季报有业绩、三季度能加速的小光，如剑桥、华懋—华懋不受FCC影响，后续收购有积极变化，市值和位置都很低，订单能见度高。

散热方向作为暗线，从飞龙、金富、申菱、德邦等标的看，也有机会。

接下来有请天风海外AI首席李德宇总分享观点。

李德宇：

从一年维度，我们觉得有几个方向有3-5倍空间。

第一，马斯克的数据中心。 马斯克计划明年底盖到17GW IT工作负载，对应超7000亿美元资本开支，是未来整个产业链加单的最大方向。替补队员变成首发队员，身价会有非常高的上涨。重点看好Credo，其800G DSP是7nm，产能限制不大，未来完全有可能在明年1月有1.6T的AEC，包括自己的光模块，对目前收入是非常大的增长。

第二，物理AI。 整个具身智能的Skyrino已实现，通用和Squared两家公司，核心看好数采设备——今年到明年是10倍增长的市场，做传感器、IEU、设备的都会迎来国内外订单大量增长。

第三，AIfor Science。 各种抗体、测序、实验室自动化等方向收益显著。

接下来有请天风计算机首席总分享观点。

计算机中报梳理下来，有两个子领域高景气，且三季度大概率保持。

第一，网安。 深信服、网宿、绿盟二季度增速不错，受益于2021年建设高峰后五年的更新换代周期，下游以企业侧为主，有支付能力，增速普遍10%-20%。深信服云计算业务产业链跟踪清晰度非常好，三季度有加速趋势，是重点推荐。

第二，金融支付。 新大陆、新国都走势很强，核心驱动力来自拉美、东南亚智能POS渗透率快速提升，正从大商超向中小商户延伸，类似十年前的中国。新增关注优博讯，30%收入来自金融支付POS，增长爆发式，PDA工业电商场景海外需求旺盛，从去年四季度开始收入和利润高速增长，毛利率有提升空间。

国产算力方面，二季度整体不错，三季度环比增长，四季度大爆发。HBM的推进对头部厂商积极，回调是中长期布局机会。AI应用SaaS方面，金蝶、泛微、致远等基本面不错，后面期待AI产品放量或与巨头合作。

腾讯链是值得重点关注的链主方向。 腾讯是唯一把芯片、模型、应用三个环节跑通的公司。芯片有溯源，混元模型已接近GPT5.3水平，部分场景略好于GPT5.3，企业微信数据环比加速。硬件方面关注昇腾链、华勤、锐捷，新增黑马的是和顺石油，其收购的葵星在IP积累很深，布局定制芯片方向，有稀缺性。软件方面还是泛微、财富趋势、致远。