行业核心观点

美国非农低于预期，市场风偏或降低。美国7月非农就业人数仅新增7.3万人，劳工统计局还大幅下修了数据，将此前两个月的数据合计下修25.8万人，创疫情以来最差表现。叠加8月1日最新生效的关税（将平均关税税率提高到约18%）影响尚未体现出来，我们认为整体市场风偏短期或受到影响，随着美联储9月降息预期持续飙升，逼近90%，风险相对可控。

业绩驱动本轮美股科技公司上涨，资本开支进一步上调。纳斯达克6月创新高后，继续上涨近两个月，美股一系列超预期的财报是推动美股市场持续走强的主要动力。据FactSet数据，截至7月21日公布业绩的62家标普成分股公司中，超过85%的业绩超出预期。谷歌母公司Alphabet、微软、Meta最新季度财报营收分别同比增长13.8%、18%、22%，净利润分别同比增长19.4%、24%、36%。三巨头宣布进一步加大了AI投资力度，均认为AI算力依旧短缺。谷歌2025年全年资本支出规划上调100亿美元至850亿美元；微软2026财年第一季度的资本支出将超过300亿美元，同比增幅将超过50%；Meta全年资本支出规划在660亿美元至720亿美元之间，较此前规划下限有所提高。我们认为本轮算力上涨具备坚实业绩基础，行业景气度依旧。

AI应用公司部分出现盈利，关注个股行情。1）Figma旗下具有设计平台Figma、绘图平台Figma Draw等，均引入了AI能力；今年推出了AI驱动的设计工具Figma Make，支持用户动动嘴皮子就用AI生成可交互原型，颠覆传统设计流程。公司2024年收入同比增长48%至7.49亿美元，2025Q1再增46%达2.28亿美元，IPO首日股价上涨250%。2）出门问问发布了全球首款智能体AI硬件—TicNote，TicNote是一个“随身AI思考伙伴”，支持录音转写、翻译、总结、问答，还能陪你聊天对话，而且外观只有卡片大小，厚度仅3mm，可以通过磁吸保护套贴到手机背面，非常方便携带。7月30日，出门问问上涨63.83%。我们认为新兴AI应用产品逐步出现，未来随着收入实现，市场将给与相应估值。

建议关注：1）光模块：中际旭创、新易盛、华工科技、剑桥科技、光迅科技等；2）国产算力：寒武纪、海光信息、中芯国际等；3）PCB：胜宏科技、沪电股份；4）AI应用：美图公司、快手、万兴科技。

投资建议

维持通信行业“增持”评级

风险提示

国内外行业竞争压力，5G建设速度未达预期，中美贸易摩擦。