（原标题：乐视网停牌9个月终止重组 “空手复牌”谁最受伤？）

柴华

据中国之声《新闻纵横》报道，新年后的这个月里，2017年A股市场里现象级的个股黑天鹅“乐视网”似乎有进入下一章的迹象。虽然算不上出人意料，但当1月19日乐视网以一系列公告“摊牌”之后，投资者恐怕还是倒吸了一口凉气。

根据公告，乐视网计划下周二召开投资者说明会。乐视网真的要在近期复牌了吗？有多少个跌停在前面等着它？盘点理论上与现实中的诸多风险，乐视网的投资者们面对的将是怎样的严峻局面？“空手复牌”前后，还有没有救命稻草或许可以抓上一抓呢？

尽管本周已经有乐视网可能将要复牌的传闻，但真的来了股民们的小心脏还是跳得砰砰砰的。本周五乐视网一系列的“摊牌”公告，除了宣告筹划了三年的乐视影业注入事宜以失败告终，也对终止的原因进行了说明，大致就是两个关键点，一是乐视影业的控股股东乐视控股曾作出承诺，将在向证监会申报本次重组前解除其所持乐视影业股权存在的质押、冻结等权利限制，并保证在交易实施前不产生新的权利限制。

但截至目前，乐视控股因对外借款及担保导致资产被大量质押和冻结，其所持乐视影业21.81%股权目前仍处于司法冻结状态。第二，由于乐视影业仍然对乐视控股有17.1亿元的应收账款收不回来，且乐视控股短期内对债务解决不能形成很好的方案，最终导致交易无法推进或无法获得批准。而根据19日午间的公告，乐视网拟以网络互动方式召开终止重大资产重组事项暨公司经营情况投资者说明会，召开的时间是1月23日，也就是下周二上午10:00-11:00。

不过，开源证券高级策略分析师杨海认为，即便是曾经的白马骑士孙宏斌如今也深陷其中，很难给出新的拯救方案了，“这不是钱多少的问题，这里面情况太复杂。孙宏斌我估计都后悔了，孙宏斌也有他的问题。孙宏斌有软肋，他的房地产那一块加的杠杆那么大，今年金融监管这么严格，不允许这样做，孙宏斌自己也会面临资金问题。救乐视不是一点钱，他自己房地产那块都不能抽身的话，他怎么救这边呢？”

不过，复牌的具体日期并没有披露，此前的1月16日，《棱镜》曾有独家报道称，乐视网目前已经做好了复牌的准备工作。依照惯例，上市公司召开相关说明会后就可以申请复牌了，乐视网也没有了继续停牌的理由。由此有媒体推断，乐视网极有可能在下周后三个交易日复牌。一落到复牌这个时间节点上，接下来的头一个问题必然是股价走势。在2017年“黑天鹅”停牌后降临A股的这段时间里，很多公募基金和相关金融机构已经在不断地调低乐视复牌后的股价估值。据相关媒体报道，最近，多家持有乐视网的基金公司已经给出了具体估值，在3.91元左右。以转增后乐视网停牌时的15.33元的股价计算，乐视网估值只剩下了25%，大约相当于复牌后13个跌停。在杨海看来，如果股价短期内跌幅足够深，未必没有新资金介入，但如果深跌过后仍然没有新骑士，跟着的可能就是“退市”，“创业板公司按照相关的制度规定它应该有这种可能性，比如说经营不善或者是虚假陈述，这些都有可能导致直接退市，因为创业板已经有这个制度，而且开了先河，它不是第一个。我想现在投资人最担心的就是它将来会退市。下跌都是次要的，反正跌停板谁也卖不出去。4、5块钱我倒觉得（不至于），不用太悲观，市场估得很低，但是如果有重组的机会怎么也能值个7、8块钱，6、7块钱是有可能的。”

而对于复牌后公司可能面临的风险，乐视网周五也一并摊牌。风险提示公告揭示了乐视的九大风险。其中首先就是实控人变更风险。目前，贾跃亭尚持有公司总股本的25.67%，其中绝大部分质押给了金融机构。乐视网复牌后，如果公司股价大幅下跌，而贾跃亭又无法及时追加担保的话，强制平仓必然带来股权关系的变化。同样比较严重的还有关联方应收款项存在的回收风险。据公告，截至2017年11月30日，贾跃亭旗下关联方对乐视网的关联欠款余额超过75亿元。已经多次公告过现金流紧张的乐视网前不久获得了二股东天津嘉睿通过借款方式向上市公司驰援的17.9亿元资金，资金需求压力暂缓，但本质矛盾一点没有解决，这个炸弹可以说还是摆在那里，引线和打火机都准备好了。

此外，公告还提示了乐视网现有债务到期导致公司现金流进一步紧张、2017年业绩大幅下滑、部分业务业绩存在重大不确定性、对外投资亏损等一系列的风险。中怡康消费电子事业部总经理彭显东认为，万般皆是死结，短期内，只能看看乐视网的主营业务是否还能有生机，“从现在的角度看，核心的问题就是它一定要在短期内把业绩扭转过来，这样整个业内也好，包括消费者、用户也好，才会对乐视有个比较好的期望值，大家才会更多地和它走近。”

13个跌停也好，焦头烂额的股权关系也罢，乐视网走到今天这个只能“空手复牌”的地步，谁最受伤呢？小散户们可能还排不到第一位。犹记得2017年1月，“中国好老乡”孙宏斌化身白衣骑士，携150亿巨款强力入股乐视网、乐视影业和乐视致新，解救正在“闹钱荒”的乐视。一年来，融创公开口径对乐视系统就已经“砸”下超过170亿元巨资，可谓“操碎了心”。满血而来，壮士断腕，还是没能逃过重组失败的命运，给孙宏斌一个“最心塞”真是不为过了。另外，对于部分被深套的机构，此时的心情也必然是相当复杂。公募基金2017年半年报披露的基金全部持仓数据显示：共有157只基金持有乐视网，其中重仓持有的有32只，基金持股总量约为9450万股。这里面已经有多只基金持续遭遇大量赎回，有的甚至一个季度份额就缩水两成以上。除了扼腕长叹之外，还有什么样的白衣骑士可能从天而降，拯救乐视，或者说仅仅是减少乐视网复牌后的跌停个数呢？在彭显东看来，乐视仍存品牌价值，只是待价而沽的主动性已经没有了，“在2013-2016年这个阶段，它除了在互联网内容上有品牌价值，在消费品这个部分，B2C的消费电子领域，它的品牌价值还是存在的。它现在如何能把他的品牌价值形成好的现金流，我觉得这个是它的机会。”