紫光拟收购美光：真收购还是为拉升股价？

文/王如晨

《华尔街日报》报道，清华紫光集团已向美国美光科技出价230亿美元，欲整体收购后者。

报道说，清华紫光集团愿每股报价21美元，溢价率19.3%完成收购。周一，美光收盘价17.61美元，市值约190亿美元。

美光主要生产内存和闪存芯片，市占率曾长期仅次于巨头韩国三星。但今年上半年，它被韩国另一枭雄海力士超越，沦为第三。

不过，美光官方今日回应是，并未收到紫光的所谓收购要约。英国媒体干脆说，属于谣言。

根据我的判断，这案子很合乎产业逻辑。但短期看，里面似乎更有多资本市场用意。就是说，双方可能都有靠收购消息拉抬股价的用意。

落实的肯定不是紫光股份(000938.sz)了。但集团的动向怎么都会影响到它。在这轮中国股市动荡之后，急须拉高股价，有人要套现出来哦。之前，借助收购与被注资，它连续拉了16个涨停板，都炒到139.4元了，看清楚。。。

单从业绩来看，紫光股价根本就支撑不住。Q1Q2财报，财务整合效应大于实际业务提升效应。你知道每起收购案，财务操作空间都很大。应该说，紫光股价大大透支了它的业绩，K线图华而不实。

这两天，紫光连续几个涨停，跟其他跌惨的个股一样的姿态。开始重新回头了。但不要期望一路涨停回到原高位。

呵呵，美光也急须拉动股价。过去一年它跌惨了。从去年12月中至今，股价已经被“腰斩”。而且，过去几季，亏损连连。王忽忽听到美光的名字，就立刻能感觉到它与“亏损”在一起。是啊，盈利季度实在太少了。

继续听我来说，看我逻辑。

我这么判断，当然主要基于资本市场。从产业面看，整合动向倒符合逻辑，尤其符合紫光逻辑。

你知道，借两起关键整合(收购展讯与锐迪科)，紫光两年就变身中国最大的独立芯片设计企业。之所以强调“独立”，乃因华为旗下海思规模更大，只是出货更多依附华为，称不上真正开放的独立设计企业。

紫光是中国政府强力发展半导体产业的整合平台，市场拓展、路径，某种程度上代表着官方意志。它接受全球半导体龙头英特尔注资90亿，既是中国开放信号，也是“去IOE”背景下挟市场号令巨头的博弈风向。

此前消息说，紫光计划投入300亿元人民币，打造世界一流的半导体设计公司，目标是成为全球手机芯片的第一大供应商，进入全球半导体设计业前三名。但根据我的观察，尤其这一年最新动向，它的目标不可能局限于设计环节。

因为，只局限于设计环节，会缺乏规模效应。不要以为规模不是话题。在中国，缺少规模，就很难拿贷款、补贴啥的，人家认为你很小，瞧不起你。。。。。。规模化效应，在中国企业中，实在是很愿意做的事，你明白。

做大规模的途径，单靠设计肯定不行，紫光整合了展讯、锐迪科，又能怎么样？未来几年也不可能超越联发科，别说高通了。做大规模只有涉足其他，尤其制造。你看两个月前，它不是斥资30亿美元收购了惠普旗下的华三嘛。后者是一家通信设备公司，身上带有华为与3com的印记。虽然规模有限，但国内有不少行业客户。这一步意味着，紫光集团可能有意发展成为一家IDM模式的半导体企业，走向垂直整合之路。

但是，还是那一句，这不过就是做大业绩的途径而已。华三价值挺大，紫光内部主业与之相关的配套并不明显，甭指望展讯那点脉络哦。锐迪科倒是与华三匹配更多些。股东英特尔嘛，当然未来也可以借助华三涉足更多行业市场。

整体上，华三根本无法真正支撑起紫光半导体产业的概念，紫光需要涉足更多，做大规模。

如果能够蛇吞象，吃下美光，那紫光就一举成为全球最大的半导体巨头之一了。未来与它的通信业芯片资产整合，空间很大，光荣梦想一下就实现呵呵。要知道美光是做内存与闪存芯片的，有设计也有制造业，也是IDM形式的企业，符合所谓垂直战略。

但这理想收购案，更像一个大噱头——虽然紫光与美光都是半导体概念，其实领域有很大差异。收购后，跟现有主业整合效应，其实并不大。

中国确实也该收购DRAM领域的资源。几年前，中国就这么思考过：在处理器领域无法超过英特尔，在移动互联网领域打不过高通们，想创造一个独立于ARM的生态基本不可能，那就只好多围绕DRAM来说文章吧。三大关键领域占有一席之地的话，那也很好。

2009年，面对全球一片哀鸣，中国也曾发出所谓“抄底”声音。那时台湾地区、欧美DRAM企业也曾进入视野。但最后证明单纯依靠资本力量，没有产业基础，就算卖给你，都是个地雷。

DRAM领域、闪存领域，远比其他芯片领域波动更大。它更多关联着消费类市场。下游波动太剧烈。2009至2010，价格一度杀到白菜价。这个领域，没有一种抗风险的系统布局，从技术、系统、产业链、人才、管理运营、市场支撑，玩得转的不多，台湾地区的两家，都玩惨了。日本也玩惨了。只有韩国三星、海力士、美国美光还能左右产业时局。

去年Q1(其实是2014年11至2015年1月)，美光盈利，当时状况还不错，但也未达分析师预期。过去一年，它的局面又恶化了，连续亏损。

而韩国双雄此时加快了技术创新。尤其三星，新工艺下产能很快会落地，上代产品价格又杀得很猛。上半年行情本来也不咋地，美光就更受不了了。

中国如果此时杀入其中，看上去也是抄底行为。

但是，就算国家主导的战略整合价值远超过紫光一家企业规模化诉求，现在，问题是，你想收购美光，人家会答应吗？

不知美光说未收到收购要约是否只是PR说辞，也许它在考量什么。单纯从市场布局来说，我相信美光会选中国，但未必甘心全部给你。也许最合理的方式是，双方建立更深的战略合作，比如技术转移与生产落地，换取中国资金支撑，与韩国双雄对抗，而不要期望一口吃下它。

我觉得，除非发生特殊情况，或者中国在其他方面做出重大让步，完购美光的期望会是竹篮打水一场空。这案子，美国政府没有获得什么筹码，绝对不可能放行。

这一段话，我说得已经起老茧了，都俗了：冷战思维中诞生的《瓦森纳协定》，至今约束力仍然很强，老美不太可能放任本国最大的存储芯片企业给中国。这个协定涉及许多细分领域，明里说，它担心中国此类技术用于军事用途，暗里说，这还是国家竞争嘛，我凭什么把一个牛逼的企业——虽然亏损，就这么给你？

当年，AMD剥离GF时，中国鼓噪过，人家不给你；当新加坡特许出售时，中国鼓噪过，人家也给了GF。许多技术领域，中国不要只从产业面思考。

眼下的中美博弈，已有些露骨。斯诺登引发的“棱镜门”效应，不只是在普通信息安全，而是整个国家安全，安全的定义体现在科技领域，它就是涉及产业链自主性。美国前段时间连英特尔处理器都不甘心用于中国天河超级计算机，它会把一个龙头企业给你吗？几乎不可想像。

过去一段，“去IOE化”也引发隐形的对抗。美国的动向反而是收紧了。前段时间不是又搞出技术间谍案了吗？这美国矮化中国、落实技术封锁的反复打法，也是配合大选等行情的庸俗手段。但你不要认为它没用，没效果。

期望中国做出其他什么重大让步，我很难看到。还让让什么呢？去年秋天，奥巴马来的时候，中国已经释放了巨大利好，把一些没什么技术含量的领域，都开放给美国了，关税有的降到0。多年来，我们拿不到人家的核心技术帮助，倒是连续给人创造倾销机会。

老实说，我断言，整体收购只是个梦想。紫光不可能达成。这个不要期望美光因为缺钱、想吃中国市场低一下头就可以了，美国政府不会答应。

当然，如果是战略性合作，包括部分投资，尤其是美光与紫光如果有合资举动，我倒是觉得有很多可行性。原则上，它还是一个技术换市场的逻辑。

中国这类收购动向，确实有国家的用意。但是，如果国家用意太高，太明显，太功利，最后的结果注定不会好。

这行业的波动性，足以吓阻许多参与者。几年前，这一领域的衰退，导致多家巨头发生危机，持续整合。中国也曾小规模参与整合。比如山东华芯整合过奇梦达西安资产，但前段时间说是又要出手了。当初也是本地代工龙头中芯国际北京厂亏损的重要原因。2008年金融危机及以后一段，形成连锁效应，一直未扭转被动(当然与台积电诉讼影响更大)。

我这么说，是想提醒非市场化的企业，就算你布局了，整合了，很有可能会玩砸。当然我们有市场，但是有市场，缺少技术或者核心的价格控制力，人家同样可以在远处玩惨你。三星当初把日本、台湾地区就玩惨了。美光同样玩不过三星们。记住三星虽然在韩国国内毁誉参半，但是它的国家财阀性质，代表着高度的国家意志，它的技术研发、资本支撑、产业消化，以及对中国等全球优势市场要素的整合力，不是吹出来的，确实强大。

紫光的动向，符合中国国家意志，但是整体收购，透露着太多功利心——明知道很难通过，还刻意渲染，这流露出太多资本市场操作用意。是的，你的A股股价效应是很高——今天涨停与这个难说有关系，就算你拉抬更高，如果只是为了迎合国家意志，而不是靠内生性的发展，以我为主，持之以恒，指望一笔230亿美元甩出去，那只会甩出一个虚浮的胖子。

我最近在观察吴岳峰，我觉得这家公司的动向，相对来说，比较务实一些。最近它在操作收购美国半导体公司ISSI，也在湖北布局DRAM产业。它有汇聚人才的实力，也有制造业做依托——新芯可能成为一个盘子。这是一个很好的循序渐进的操作路径。

而美光的影响力，远非ISSI可比，针对它的举动，建议紫光们要小心，本来就没有什么希望，你如今渲染越多，越会成为国家竞争的意气发泄平台，引发更多竞争者参与，从而可能连更好的战略合作机会都未必得到。

当然，从美光的压力看，它应该明白中国市场的战略价值。在中国布局这一领域的时刻，它也应该明白未来如果对中国不友好或者不那么开放合作，意味着什么。

要知道，美光在中国半导体业的口碑不咋地。当年，中芯国际来自美国进出口银行的一笔7.5亿美元贷款，就是这家公司背后不断游说美国政府，最后阻击了中芯的融资，导致一度出现被动。美光当初的老大，带有许多反华的印象。它如果不能消除，确实也挺被动。当然，如果紫光真能够神奇地完成收购，或者战略合作，那倒是为中芯国家甚至为中国半导体业报了一箭之仇。这样的解读够民族主义的吧。

最后，我还是期望，越是一个动荡的年代，看上去机会多多，实际的陷阱也越多。这个世界确实偶有通过收购实现产业反转的案例，但失败的更多。这个世界最不缺的是钱，最缺是的真正的独立性、自我奋进的勇气，日复一日的科研冷板凳。别整天忽悠大众、产业，搞些华而不实的动作。